晨鸣纸业:业绩超预期,上调2017年盈利预测,给予买入评级

事件:

    晨鸣纸业公告2017年半年度业绩预告,公司2017年上半年实现归母净利润区间为17亿-18亿,同比增长81%-90%,折合EPS区间为0.79元-0.84元。

    点评:

    晨鸣纸业目前拥有造纸产能合计约570万吨,纸浆产能约280万吨,是目前国内林浆纸产业链一体化最完备的造纸公司,亦为木浆系造纸中产能最大的龙头企业。公司中报业绩大幅上涨主要有以下三点原因,其一是上半年木浆价格大幅上涨推动木浆系纸张价格提升,其中铜版纸市场均价上涨1067元/吨,涨幅为18.7%,双胶纸市场均价上涨742元/吨,涨幅为13%,白卡纸均价上涨688元/吨,涨幅为12.3%,而公司280万吨纸浆产能有效对冲掉纸浆价格上涨带来的成本上涨影响,公司造纸毛利率得到提升;其二去年底投产的湛江60万吨白卡纸生产线今年开始产生效益,虽目前仍在产能爬坡期,但亦能带来可观的收入和利润增量;其三公司下游销售渠道多为国有企业,需求稳定,公司产品全年销量售价稳定,受淡旺季影响相对较小,使得公司进入二季度淡季后依然能维持价格坚挺上行,销量平稳的格局。

    行至三季度,木浆系纸张基本面出现变化,下游需求转淡,行业库存高企,多数纸厂与经销商做出降价清库动作,纸张价格近期出现松动。然木浆系纸张行业集中度较高,产业协同性较好,多数大厂近期做出主动停产降供动作,加之木浆价格当前依然相对稳定,我们判断三季度木浆系纸张降价幅度亦有限。

    展望四季度,经过木浆系纸张大厂三季度大面积停产限供后,行业库存将逐步降低,行业在相对低库存状态下进入需求旺季,将有可能再次触发纸张价格上涨,我们认为,下半年木浆系造纸将延续当前高盈利格局。

    根据当前行业及公司基本面状况,我们上调公司2017年盈利预测至31.7亿,折合EPS为1.6元,当前股价对应PE为9倍,估值较低,故维持“买入”评级。

    风险提示:下半年木浆价格跌幅超预期,导致纸张价格大幅下滑。