晨鸣纸业:净利润高速增长,期待H2旺季产销放量

核心观点:

    湛江晨鸣60万吨液态包装纸项目助力上半年净利润同比高速增长。

    公司2017年上半年归属于上市公司股东的净利润约17亿元-18亿元,同比增长81%-92%,受供给侧改革等有利影响,公司主要产品文化纸、铜版纸、白卡纸等纸种价格同比上涨,湛江晨鸣60万吨液体包装纸项目投产,产量及毛利率同比增加,盈利能力提高,销量同比增加,市场竞争力增强。

    造纸行业淡季不淡,公司主要纸种受益于纸品价格上涨。

    二季度为造纸行业传统淡季,下游需求较弱,但环保政策、落后产能出清等因素持续发酵,铜版、白卡、双胶纸等公司主营产品行业产能集中度相对较高,大型纸厂价格维稳能力较强。公司控制原材料价格波动风险,持续推进林浆纸一体化发展,减少对外购纸浆依赖,吨纸盈利相对稳定。

    环保趋严,排污许可证制度落地利好造纸龙头。

    造纸行业排污许可证核发已于6月30日前申领完毕,完善事中事后监管,排污许可证对造纸板块影响持续催化,有望起到标杆带头作用,完善污染物排放许可制是管理层明确提出的环保改革要求,总量控制原则将有效限制行业整体供给,小厂淘汰产能向大厂集中,利好行业龙头。

    上半年业绩靓丽印证我们此前强者恒强观点,期待H2旺季产销放量。

    双胶、铜版等文化纸品种价格高位震荡,四大铜版纸龙头企业限产保价维稳预期,吨纸盈利有望在下半年行业旺季持续回升,下半年产销两旺有望增强公司盈利能力,融资租赁业务注重风险防范。预计公司17-19年实现营收289.83、336.35、384.04亿元,净利润分别为33.30、38.61、46.69亿元,当前市值对应17年PE为8.58倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示:

    原材料价格上涨,纸品价格下跌,融资租赁风控不足。