湘邮科技:营销渠道优势削弱,邮政物流业务增长空间有限

2009年1-9月公司实现营业收入2.1亿元,同比下降3.07%;;归属母公司所有者净利润-566万元,去年同期为-1,132万元。第三季度实现收入8,873亿元,同比下降1.51%,归属于母公司所有者净利润-222万元,去年同期为-475万元。1-9月实现基本每股收益-0.03元。

    三季度综合毛利率同比、环比双降。1-9月综合毛利率为13.74%,同比下降0.63个百分点;第三季度综合毛利率为9.54%,同比下降6.27个百分点,环比第二季度下降3.85个百分点,主要由于新项目研发、推广,软件销售成本增加较多所致,而1-6月中国邮政集团设备采购业务量增加使公司信封、邮资打印机销售量增加,我们推测邮政业务7-12月的采购量有所回落,导致这部分业务的毛利率增长趋缓。

    期间费用率比去年同期上升。1-9月管理费用率为8.31%,同比上升0.87个百分点;财务费用率为5.52%,同比上升1.13个百分点,主要是报告期内贷款到期归,利息支出增加所致;销售费用率为3.10%,同比上升0.08个百分点;而第三季度销售费用率同比下降2.35个百分点,我们分析主要由于1-6月根据整改要求,原制造事业部的招待费、差旅费确认为销售费用,7-9月这部分费用已确认完成,导致第三季度销售费用率下降。

    营销渠道优势削弱,邮政物流、快递业务增长空间有限。由于邮政属于防御性行业,公司在邮政系统业务收入仍实现缓慢增长,但邮政包裹和函件业务的发展空间非常有限,随着互联网和邮政信息化的推广,抢占电子邮政物流市场是业绩增长的动力。我们认为,邮政集团对邮资机的需求不定,而且新邮政法的修订加剧了邮政系统集成和软件业务的竞争。

    报告期披露的重大合同均为邮政管理信息系统网络建设合同,这一趋势凸现公司业务模式转变的重要性。另外,因社会资源缺乏和风险控制的原因,政府、教育等行业拓展明显乏力,业务量减少,目前占收入比例仅为5.63%,开拓新产品营销模式和业务关系日益迫切。

    我们预期公司2009-2010年EPS分别为-0.03元、0.02元,根据10月26日的收盘价11.31元计算,2010年动态市盈率为491倍,目前估值偏高,给予公司“中性”投资评级。