一汽富维:H1同比大增67%,坚定看好公司成长

1)决战2020,大众中国进入超级SUV周期。大众中国在轿车市场占据27.5%市场份额,但在SUV市场仅占5.6%份额,一汽大众品牌还未有SUV上市。为弥补SUV市场空白,大众开启超级周期,17-20年共向中国市场推出10款SUV新品,2020年实现目标产销580万辆。

    2)一汽大众新增126万产能,富维平台全面受益。一汽大众计划于18、19年推出5款SUV新车型,分布青岛、天津、佛山、成都四大基地,126万产能扩张为车企之最。公司作为一汽大众核心零部件平台,为大众、奥迪车型配套车轮、车灯、保险杠、座椅等核心内外饰件,70%收入来自一汽大众,将显著受益于大众周期迎来高速增长。

    3)资本开支不足为惧,未来三年带来6亿盈利弹性。富维跟随大众四大基地就近建厂,总投资12.5亿。根据我们测算,“折旧+费用”影响较小,大众青岛、天津产量17万辆即对毛利率正面影响;以富维东阳(3年+282%)、富维海拉(3年CAGR147%)为代表平台各公司将爆发增长;17-19年一汽大众为富维贡献盈利增量6亿(16年业绩的1.4X)。

    看好公司未来3-5年增长,维持“强烈推荐-A”评级。从估值角度而言,公司业务结构由内外饰件升级为车灯、座椅等高附加值总成件,研发能力显著增强,估值同行业地位不相匹配。从业绩增长角度而言,一汽大众5款新车+7款换代带来6亿盈利弹性;核心子公司富维海拉扭亏贡献业绩,低估值高成长是配置优选。预计17-19年EPS为1.65、2.26、3.01元,按照17年15X估值,给予25元的目标价,维持“强烈推荐-A”评级。