中百集团:永辉增持中百至25%,协同增强,中百加速迎拐点

投资要点:

    事件:中百集团发布公司公告永辉超市全资子公司重庆永辉超市有限公司于2017 年6 月1 日至7 月7日通过深圳证券交易所的集中竞价交易系统买入中百集团股票日通过集中竞价交易系统买入中百集团股票3400万股。此次增持完成后,永辉超市及其全资子公司重庆永辉超市有限公司、永辉物流有限公司共计持有本公司股票1.70亿股,占公司总股本的25%。

    中百集团业态价值被低估,永辉增持中百,利于中百集团业态改善。永辉作为超市龙头,选择继续增持中百集团,我们认为主要基于以下几点原因:中百集团的价值被低估,因为行业调整的因素,中百集团费用率高企,导致近年来持续亏损,但公司自有门店达到1033家,作为湖北省的超市龙头,营业收入达到近160亿元,但市值仅为60亿元,PS估值法不及0.4,与其他相比严重低估;永辉超市本身要进入湖北省区域,而从目前来看,公司需要理清与中百集团的利益分配问题,这次增持中百集团也是继两个公司成立子公司后的又一次深度化的合作;中百集团本身可改善空间大,永辉在经营上派遣业务人员23名,帮助中百集团梳理生鲜经营,从经营效果来看,整体不错;仓储超市引入永辉管理团队,以市场为导向,调整生鲜品类,降低生鲜损耗率,2016年生鲜类别同口径增长29.18%,毛利率增长30.55%,调整高毛利非生鲜食品。顺延至17年Q1,公司毛利率水平较Q1同期提升约1.16%,整体改造效果显著。业绩调整的效果比较显著,绿标店和改造后的仓储大卖场生鲜占比40%左右,与永辉超市相当。我们认为永辉增持中百集团后,与第一大股东商联集团基本接近(32%),有利于进一步推动混合所有制改革,永辉在中百集团的话语权进一步增强,有利于实现中百集团业绩提升,利于长远发展。

    永辉超市进入湖北省,二者形成强协同作用。2016年初以来,中百集团与战略投资者永辉的合作全面展开,引入生鲜经营团队并展开联采经营合作,利用永辉长半径供应链优势,加快推行进口商品、酒类及OEM商品的联采经营合作。2016年中百集团与永辉建立全面的合作,交易金额达到1.65亿元,未来随着合作的深入,协同效应有望增强。中百集团将仓储重庆公司,仓储重庆分公司将其10家加强型门店委托给重庆永辉超市经营负责,减少中百集团的亏损,有利于亏损门店调整。2017年4月,中百集团与永辉成立合资子公司,永辉超市占比为55%,中百集团占比为45%,2017年7月增持中百集团,从业务、股权方面合作进一步深化,利益更加一致。

    公司自有门店丰富,独家代理罗森便利店业态。2017年总网店数量达到1033家,其中仓储超市达到182家,便民超市822家,百货店11家,电器专卖店18家,公司自有业态丰富,同时公司独家代理湖北省罗森品牌,2016年底便利店数量达到50家左右,2017年预计新开仓储超市为10家,40家标准超市,150家便利店。

    超市业态价值凸显,借力永辉超市,拐点或加速,“增持”评级。预计2017-2019年公司实现营业收入161.94、173.51、190.58亿元,合并归母净利润为2.03、1.11、1.23亿元,对应2017-2019年每股收益(摊薄)为0.30、0.16、0.18元。考虑公司亏损门店逐渐关闭,食品超市、邻里生鲜、罗森便利店和全球直销中心等新业态加速落地,业绩有望迎来拐点。目标价12.74元,对应2018年0.5xPS ,维持“增持”评级。

    风险提示:与永辉合作不及预期,导致经营改良不佳;宏观环境恶化,超市业态整体受影响。