三圣股份:重庆区域商混龙头,转型医药布局埃塞

公司作为重庆区域商混龙头,立足建材化工,转型医药制造。拟收购春瑞医化,大幅增厚利润。布局埃塞俄比亚,践行“一带一路”,预计盈利能力明显提升。

    立足建材化工,发展医药板块:建材化工产品,包括商品混凝土、减水剂、膨胀剂、硫酸等。混凝土为主,2016年收入占比80%。区域性明显,2016年收入的87%来自重庆。拟收购控股春瑞医化,已收购完成百康药业,将打造从医药中间体到制剂的全产业链,迎来全新发展。

    重庆区域商混龙头,市占率持续提升:与传统现场搅拌相比,商品混凝土更环保、生产专业化、精细化。“禁现”政策规范,行业稳健发展。作为区域龙头,公司商混市占率持续提升,但依然不到10%。受益重庆区域发展,以及环保政策带动砂石价格上涨,丰富石膏资源的协同发展优势,有利于公司扩大市场份额。减水剂、膨胀剂业务基本稳定。

    转型医药制造,完成产业链布局:完成了从医药中间体到原料药再到埃塞本土制剂的全产业链布局。收购辽源百康,获得丰富普药储备,原料药中有近一半的品种属于基础药物,适合出口埃塞。拟收购春瑞医化,下游客户优质,包括国内CMO 龙头企业博腾股份等;大幅增厚利润,承诺业绩,春瑞医化2017年扣非后净利润不少于6200万元,而公司去年归母净利润1.18亿元。

    布局埃塞践行“一带一路”,预计盈利能力明显提升:埃塞作为人口大国,政治稳定,经济高速发展,和中国关系良好。公司在埃塞布局当地制剂生产,以及商品混凝土等建材项目,预计盈利能力高于国内。

    投资建议:作为重庆区域商混龙头,市占率持续提升。转型医药制造,完成从医药中间体到原料药再到埃塞本土制剂的全产业链布局。拟收购春瑞医化,将大幅增厚利润。践行“一带一路”,在埃塞布局制剂和建材项目,预计盈利能力明显提升。预计公司2017-2019年EPS 分别为1.08元、1.35元、1.81元,考虑转型医药、预计业绩较快增长,给予对应2017年30倍PE,目标价32元。

    风险提示:海外市场风险,医药业务、埃塞项目不达预期等。