厦门钨业首次覆盖报告:被低估的钨钼稀土产业龙头

本报告导读:

    钨合金材料、稀土功能材料和三元正极材料产能释放,规模效应可能被低估,未来三年业绩将高速增长。

    投资要点:

    首次覆盖增持评级 :公司新建项目爬坡期较低的产能利用率影响了其盈利表现。2017年钨和稀土行业整顿趋严,公司作为行业龙头产销有望加速提升;三元材料产销放量,激励措施逐步到位,锂电材料业务有望迎来放量。公司规模效应可能被低估。综合考虑未来三年钨、稀土和三元材料价格和公司原材料成本、转固进度,我们预测公司2017-2019年EPS0.58/0.75/0.94元,结合公司矿山服务年限和可比公司估值,给予2018年42x PE,对应目标价31.5元,首次覆盖增持评级。

    三大板块产量有望迎来增速拐点。受益于小型钨矿山退出和环保督察提高APT 制造成本,公司稳定的钨资源开采和冶炼业务盈利空间保持提升,前期钨合金产品市场开拓加速业绩释放。稀土行业整顿力度加强,非法开采稀土资源加速向合规集团回流,公司拥有福建省内稀土全部1940吨开采和2663吨分离配额,有望迎来量价齐升。厦钨新能源三元材料实现对龙头企业配套,现有产线2017年有望实现满产,三明和宁德合计3.3万吨产线建设稳步推进,业绩有望快速提升。

    股权激励推进,产能利用率提升将快速增厚业绩。公司2015年起逐步实施事业部改革并推进激励,2017年4月首次实施股权激励,有望进一步加速公司项目达产进度和市场开拓。伴随公司三大板块达产,公司业绩有望迎来快速增长。

    催化剂:公司产销快速增长。

    风险提示:原材料价格大幅波动。