鸿利智汇:白光LED封装龙头,车灯+车联网打开长远成长空间

白光LED传统主业稳健成长,车灯+车联网高毛利业务占比提升,盈利能力进入上升周期:1)传统白光LED封装,目前成本(芯片+支架等其他材料)价格趋于平稳,成本压力降低;同时公司江西鸿利新厂良率爬坡基本完成。判断公司白光smd封装盈利能力自去年H2触底后,开始企稳回升;2)公司通过外延方式,快速切入车灯+车联网等高毛利、高增长领域,伴随今年速易网络、谊善车灯(拟收购)相继并表,同时佛达信号继续高成长,公司高毛利业务占比显著提升。我们判断公司17-19年毛利率为24.8%,27.2%和27.5%,盈利能力进入上升通道。

    白光LED封装看国产转移+龙头集中趋势,公司专注高端白光封装,新厂扩产稳固行业领先地位:白光LED封装看两大趋势:1)国产转移,上游芯片+下游照明应用国产转移提速,判断LED封装环节受益于上下游国产转移;2)经过14-15年价格战,中小企业退出,龙头企业通过扩产打造规模效应,强者恒强。公司是国内高端白光LED龙头,定位高端EMC\COB\倒装等高端封装产品,主要竞争对手来自国外,与国内竞争对手形成差异化竞争。国外替代空间巨大。同时江西鸿利扩产顺利,产能预计由年初的3000kk/月提升至5000kk/月,进一步稳固龙头地位。

    以外延方式发展车灯+车联网业务,高增长领域打开增长天花板:1)车灯领域,LED车灯增速快,空间大(2015-2020年全球市场19亿美元到38亿美元,前大灯空间最大)。公司佛达信号海外市场优势明显,16年营收利润实现70%以上增长。公司今年通过收购谊善车灯打通国内渠道,同时向上游切入光源封装完善一体化布局;2)车联网领域,定位整车渠道+车联网硬件+垂直应用,采用外延式布局。今年完成收购速易网络100%股权,速易网络17-18年承诺业绩7600和9650万。速易网络以“查违章”“考驾照”等app绑定车主信息,打通车联网用户端通路,为公司未来发展车联网业务提供用户流量基础。

    盈利预测与投资建议:公司主营白光LED封装业务稳健成长,车灯、车联网等高毛利业务占比快速提升,预计公司17-19年净利润为3.8亿,5.9亿和7.5亿元(17年考虑速易半年并表,不考虑谊善车灯并表),对应EPS为0.54元,0.83元和1.05元。考虑速易17年完全并表,17年备考净利润4.18亿元,对应备考EPS为0.60元,给予公司17年35倍PE(备考EPS),对应目标价20.81元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:白光LED封装竞争环境恶化;车联网&车灯整合进展不及预期。