厦门钨业:激励逐步到位,老树有望开新花

事业部改革显成效,股权激励激发新活力。公司2015年新任管理层逐步到位,逐步对公司所有产品事业线进行了改革。2016年开始逐步剥离取消分公司模式,更加注重资产质量管理。2017年4月公司公告了股权激励方案,激励对象101人,在公司历史中首次实施股权激励,有望大幅提升管理层及员工的积极性,激发公司活力。

    正极材料产量大幅提升,业绩释放正当时。公司积极进军锂离子正极材料领域,目前的产能合计17500吨,其中锰酸锂1000吨、钴酸锂7500吨、三元材料8000吨和磷酸铁锂约为500吨。2016年公司电池材料实现营收20.5亿元,同比增长89.02%,实现净利润约5000万元。随着公司正极材料产能扩张,业绩有望大幅释放。

    钨、钼、稀土价格底部复苏,有望迎来业务共振。钨精矿品位下降、开采难度提升后成本大幅上升,国家又持续收储,钨供需格局持续改善,价格持续反弹。受益于需求端稳步增长和供给端改善,稀土价格也自2016年末开始不断上涨,公司在加强上游稀土矿产资源整合的同时,也加大了稀土下游深加工行业的发展,成为名副其实的稀土全产业链龙头。随着稀土价格持续回暖,公司冶炼分离业务有望大幅反转。

    盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年营收为117.40、147.71和186亿元,同比分别增长37.7%、25.8%和25.9%,归属于母公司净利润分别为5.83、10.15和12.41亿元,分别增长了296.3%、74.1%和22.3%。我们认为,公司钨、稀土价格底部回升,盈利有望持续回暖,同时公司新一届董事会到任,股权激励到位,未来发展将加快,给予“增持”投资评级。

    风险提示:钨、稀土价格大幅波动风险;