牧原股份:出栏量预期有望再度上调

事件:公司发布17年6月生猪销售数据,生猪销量78.2万头,环比增长48%,同比增长189%,上半年累计销量295万头,同比增长156%。6月销售收入9.19亿元,商品猪均价13.26元/公斤,环比下滑1.5%。公司向下修正2017年上半年业绩预告,修正后业绩为11.9~12.1亿元,同比增长10.96%~12.83%。

    仔猪销售旺季,出栏量持续超预期。简析6月销售数据,因猪价6月初开始企稳回升,仔猪补栏积极性也随之回升,带来仔猪的销售量增加,预计当月仔猪销量占比超过30%。从上半年整体累计销量增速看,公司的产能扩张速度保持在150-160%,根据15-16年的出栏量规律,下半年出栏量占到全年出栏量的55-60%,再结合上半年的产能释放速度,公司17年出栏量有望达到750-800万头,18年出栏量达到1000万头以上。

    因猪价跌幅较大,上半年业绩承压。因二季度整体猪价下跌幅度超出此前预期,公司下修了上半年业绩预告。但整体看,因出栏量大幅增长,经营业绩依旧保持同比向上,头均盈利约400元。6月猪价在压栏牛猪减少后,开始出现小幅回升,草根调研显示,当前中大猪存栏比例较低,行业出栏体重仍继续下滑,整体生猪供应在7-8月有望转紧,猪价小幅回升。按750万头出栏量(550万头商品猪,200万头仔猪),全年平均猪价15元/公斤测算,17年净利润约28-29亿元,较去年仍有超过20%的增长。

    全方位磨炼内功,成就未来养殖龙头。草根调研显示,公司当前能繁母猪存栏已达50万头,产能布局已达到千万头。公司拟使用优先股、绿色债券等多种融资方式继续扩张,近期又在安徽、山东、东北等多地成立子公司,迈出河南、向外扩张的步伐保持不变,跑马圈地的速度保持行业领先。同时,公司在采购、信息化管理、员工激励等方面多做创新和改进,近期又推出第三期员工持股计划草案。作为生猪养殖板块中产能扩张速度最快的企业,公司抓紧养殖规模化浪潮大力扩张,伴随今年河南、山东、湖北地区的产能释放,和后续新地区的产能放出,今明两年有望保持稳定的盈利水平。

    我们继续看好公司未来的发展势头,公司在生猪养殖领域成本优势突出,预计公司2017-19年归母净利润保持在27-29亿元,当前股价对应2017年的估值水平仅11-12X,维持“买入”评级。

    风险提示:猪价大幅下跌;产能释放速度不及预期;疫病灾害等。