科森科技:产能释放+产品线拓展,结构件龙头扬帆起航

公司客户群优质,工艺及技术实力雄厚。科森在消费电子结构件业务已经积累了苹果、富士康、联想、索尼、捷普、乐视等优质客户资源, 在光伏领域进入了Solar City 等知名企业供应商名单,在医疗手术器械领域发展了强生、柯惠、Zimmer 等国际知名客户,后续有望延伸进入Tesla 产业链。苹果客户贡献公司60%以上收入。科森目前在ipad 和iphone 的多款结构件中供货占比大多低于10%;按照苹果和供应商的供货惯例,未来有望提升至30%以上,空间较大。科森过去依靠供货给顶尖3C 客户,实现规模的增长和核心工艺技术的提升。公司已掌握了铝合金、不锈钢等多种材料的冲压、锻造、CNC、抛光、阳极、PVD 等全制程工艺。

    3C 结构件产品线延伸,长期看医疗结构件业务有望成为新发动机。在消费电子领域,科森提供的产品由此前的单一的Ipad 系列逐渐拓展到Iphone 手机、索尼手机、乐视手机、Macbook、Beats 耳机等。公司医疗器械业务目前占比较小,保持着约50%的高毛利。随着医疗器械行业的景气及加工工艺的高壁垒,我们预计结构件业绩在未来3-5 年有望保持50%以上的CAGR。

    得益于高端机的双面玻璃+金属中框趋势,公司业务需求增加,适时大幅提升产能。双面玻璃+中框有望在三星、苹果等巨头的带领下成为外观件发展的长期趋势。科森自16 年起大幅扩张产能,缓解产能瓶颈。预计17 年底CNC 设备将增加至6000 台。场地方面,昆山募投项目中的技改项目已完成,金属件产线正在建设,东台130 亩和200 亩项目也陆续建成开工。

    估值与财务预测:预计公司2017-2019 营业收入为23.60、36.20、49.20 亿元,净利润为4.23、6.50、8.96 亿元,EPS 分别为2.01、3.08、4.25 元。买入评级。

    风险提示:公司项目推进进度不及预期。