瑞康医药:切入药品推广新业务,资本充裕保障持续发展

核心观点:瑞康医药2016年已转型为全国性药品、器械分销推广综合性商业公司,公司执行能力强,创新业务驱动发展,各项业务盈利水平均居于国内前茅。公司目前经营良好,业务拓展顺利,全国器械分销网络有望于2017年底初步建设完成,高毛利的器械业务占比有望达30%以上,公司资本充裕,现有资本结构可支撑公司实现300亿以上的收入规模。公司低估值高成长,继续推荐买入。

    器械业务发展迅速,盈利能力突出,竞争优势明显。公司现已拥有省级器械配送平台公司30家,推广和服务型公司50余家,预计到2017年底公司可初步完成建设全国性的器械分销网络,率先出击和成功融资已确保公司建立显著先发优势。2016年公司收购以IVD领域为代表的规模以上经销商净利润率达15%左右,2017年将继续此领域的收购整合,我们预计2017年公司器械业务销售收入占比有望达30%以上。

    药品推广业务成为强劲增长点。“两票制”不仅有利于地区商业集中度的提升,而且有利于大型商业公司整合原中小型医药商业公司即代理商的药品推广职能;公司2015年底成立药品推广事业部,药品推广业务占比大幅提升,2016年药品配送毛利率提升至12.2%同比提高3pp,我们预计公司今年药品配送毛利率将持续走高,超100亿的药品配送规模将新增贡献丰厚业绩。

    公司目前经营良好,资本充裕可保障公司持续发展。应收账款结构良好,1年期以内应收账款97%高于行业平均,应收账款减值风险小;财务杠杆率偏低,1季末公司的资产负债率为56.2%,还有10%提升空间,现有资本结构可支撑公司实现300亿以上的收入规模。

    盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年公司收入分别为242亿元、326亿元、408亿元,同比分别增长55.0%、34.8%、25.1%;归属于母公司净利润分别为10.6亿元、14.1亿元和17.8亿元,同比分别增长79.3%、32.8%和26.5%;对应EPS分别为0.70元、0.94元和1.18元;对应PE分别为22倍、16倍、13倍。维持“买入”评级。

    风险提示事件:医药行业政策风险;器械业务拓展不及预期的风险。