天虹股份:新零售转型升级效果显著,业绩拐点显现

投资建议:同店利润增速拐点显现,配套地产销售增厚公司业绩,长期或将受益于中航系国改推进。新零售背景下,公司率先推进业态创新升级,同店利润增速拐点显现,新开门店占比提升有望带动收入增速回升。考虑配套地产销售释放业绩,预计公司2017-2019年EPS为0.79,0.96和1.19元,参考可比公司估值给予2017年24XPE,对应目标价18.96元,首次覆盖,给予“增持”评级。

    新零售转型升级效果明显,同店利润增速拐点显现。公司已形成“百货+超市+X”经营模式,截至2017Q1拥有综合百货67家,购物中心4家,便利店160家。新零售背景下,公司引领百货业态创新,购物中心和君尚增长迅猛,2016年可比店利润增速高达9.73%,2017Q1增速继续扩大至10.28%。在中高端消费结构性复苏的背景下,同店利润增速好转趋势有望持续。随着便利店业态规模扩大、布点加密,减亏扭亏可期。定位于中高端市场的都会生活超市sp@ce正式亮相,有望与现有百货、购物中心业态形成有效互补。

    配套地产销售有望增厚公司业绩,长期或将受益中航系国改推进。公司在建64万方城市综合体开业在即,根据测算,配套地产销售有望在2017-2019年合计贡献约2.3亿元利润增量。公司作为中航系旗下非军工类上市公司,长期或将在中航集团“瘦身健体、提质增效”的进程中实现混改提效和业绩估值双升。

    风险提示:消费低迷拖累同店增长;新开门店或业态培育不及预期等。