精锻科技:1H17预增33%-38%,供需两旺打消市场疑虑

33%-38%的业绩预增区间,打消市场对公司业绩增速疑虑。我们一直坚定看好公司,维持全年35%-40%的业绩增速判断,但市场对公司增速一直有疑虑,本次业绩预告打消了这样的担忧。行业相对平淡的情况下,公司上半年产量增长显著,一方面是需求旺盛,另一方面我们预计年初招工在一定程度上缓解了部分产能问题,同时产量的增长也摊薄成本稳定了毛利率。同时公布本期管理费用率略有下降,销售费用率由于重点客户空运成本较高同比略有上升,财务费用率因为借款略增和汇兑损失而略有上升,整体来看公司费用控制预计也较好。此外,本期还有计入非经常性损益中的政府补助约900 万元,与上年同期基本持平。

    受益于自动变速器渗透率快速提升,公司传统齿轮业务始终处于供不应求的状态。由于自动变速器渗透率快速提升,大众、GKN、GETRAG 等下游客户对公司的需求持续增长,大众大连项目、格特拉格、乃至美国竞争对手BLW(已破产)的客户,都有望为公司带来增量,预计差速器齿轮业务在2017 年可实现40%以上的增长。同时公司拟增资控股东风精工齿轮,将开启行业整合,缓解公司产能问题,完善客户覆盖面(全球高端商用车、东风、中西部乘用车等市场),如合作顺利则今年下半年公司就将接手经营管理。此外,天津公司预计1H18 正式投产。

    VVT、轻量化、电机轴等新业务将继续突破。宁波诺依克的VVT 业务正向开发加速,已在欧美实现订单,公司陆续的投入将不少于2 亿元,目标是继续开发出单价更高的阀块总成产品,并最终进入上汽合资供应体系。此外,公司铝合金锻件与电机轴项目将于2017 年开始产能建设,产品未来将主要瞄准宝马、大众等高端客户。

    投资建议:

    公司是国内汽车精锻齿轮龙头企业,主业受益于自动变速器渗透加速以及大众DSG 国产化,业绩拐点已确立,未来有望成为全球领军精密传动组件模块化成套、精密成形技术系统解决方案提供商。此外,公司产品延展性强,也在积极储备新项目,并在宁波布局VVT 总成、OCV 阀等动力总成业务并扩大投资,迈开外延并购第一步,期待持续外延布局。不考虑对东风精工齿轮的增资并表,预计17/18 年EPS 分别为0.66/0.88 元,对应PE 25X/19X,维持“买入”评级。

    风险提示:乘用车市场走弱、天津产能释放不及预期、VVT 新客户拓展不及预期、与东风的合作进展速度不及预期。