景嘉微:显控芯片独家标的,GPU未来之星

图形显控芯片多年积累,高筑技术护城河。

    公司主要产品为图形显控模块和芯片,自2009年首款图形显控模块定型以来,至2016年底已有27款图形显控模块产品实现定型,此外还有数十款产品正处于定型前的研发阶段。目前我国新研制的绝大多数军用飞机均使用公司的图形显控模块,此外还有相当数量的军用飞机显控系统换代也使用了公司产品,公司图形显控模块在军用飞机市场中占据明显的优势地位。核心团队出自国防科技大学,人才供应具备先天优势,在GPU 高技术需求的领域,构筑高科技护城河。

    雷达装备提前布局,有望成为下一个业绩增长点。

    公司经过在微波射频和信号处理方面多年的技术积累,在小型专用化雷达领域相继取得了一系列突破,空中防撞系统核心组件、弹载雷达微波射频前端核心组件等产品已定型,主动防护雷达系统已完成鉴定定型,未来上述产品定型并形成销售后将进一步促进公司业绩的增长。

    自我研发与外部合作并举,超前布局创造国内唯一GPU 可期。

    作为国内稀缺的显控模块和芯片的设计厂商,目前的显控芯片JM5400已经可以满足军队机载舰载的显控应用,但是主要性能和国外还有差距。公司长期坚持“预研一批、定型一批、生产一批”的滚动式产品发展战略,下一代芯片以JM5400为架构基础,进行了进一步的产品升级,结合国产化芯片可以达到国外GPU 结合国产CPU 的性能。我们预计通过跟海外多核芯片厂商Kalary 的合作,补齐公司在GPU 并行运算能力方面的短板,结合公司下一代显控模块,未来可以期待公司推出媲美英伟达的GPU 芯片,超前布局构建中国版英伟达。

    国产化替换和人工智能双轮驱动,市场空间广阔。

    军队方面,十三五期间有百万台电脑GPU 的替换需求;民用领域,GPU需求达千万片,我们预计十三五期间军民显控领域大概有百亿市场空间。

    由于人工智能产业的驱动,到2020年,预计国内GPU 需求可达100亿人民币。公司作为目前唯一的显控芯片制造商,市场空间广阔。

    稀缺的GPU 未来之星,首次覆盖给予买入评级。

    预计公司2017~2019年净利润为1.37亿元、1.92亿元、2.87亿元,同比增长30%、40%、50%, EPS 分别为0.51元、0.72元和1.07元,PE为72倍、52倍和35倍。在国产化替换和人工智能需求双轮驱动下,内生外延齐发力,未来业绩高增长可期。考虑到公司稀缺性明显,可以给予一定估值溢价,并且主业有望迎来快速增长,估值虽然较高,但短期具有交易性机会,因此2018年PE 我们给予60~70倍,对应目标价43.2元~50.4元。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:国产化替代不及预期,军改影响项目招标,人工智能进展不及预期。