大资管行业深度报告:央行大资管监管似箭在弦

认识资产管理业:资管业务通过引进信托或委托关系,“受人之托、代客理财、投资者风险自担”。管理人设置一个资管产品(SPV),汇集投资人的资金,以自身名义但却以投资人利益进行投资活动,投资的收益、风险均由投资人自己承担,管理人仅按约定收取管理费。资管业弥补了投资人投资能力不足的问题,很多高专业门槛的直接融资才得以实现。或者说,资管业务与直接融资相依相伴,是促进直接融资发展的重要力量,未来仍有广阔的发展空间。

    资管业现存问题:但我国部分资产管理业务偏离了其业务实质。我们将资管业务的各种乱象归纳为三个主要问题:(1)存在刚性兑付,沦为影子银行,影响金融机构的微观审慎;(2)通过层层嵌套,利用跨监管部门的盲目,藏匿真实风险,影响了宏观审慎;(3)影响了货币政策和宏观调控效果。

    整改路径的预判:央行对大资管的监管提出意见。但要想落实整改,首先还是得先识别资管的实质风险,而这又需要做到穿透。目前,分业监管导致难以穿透,那么央行有必要将所有资管数据汇总,自动对接穿透。而想要汇总,又需要所有的资管产品的标准统一,以便形成可供汇总的数据结构。因此,从逻辑上看,统一监管大资管,至少需要三个步骤:(1)统一资管业务标准,使各资管数据可供汇总;(2)汇总资管数据并自动对接,实现穿透,从而识别实质风险;(3)落实整改。

    对银行非银影响:对于银行业,借资管业务做监管套利的空间被压缩。底层全部穿透之后,借通道实现加杠杆、加久期、降信用的行为难以为继。对于其他非银部门的资管,业务总量收缩,但质量提升。协助银行或其他金融机构进行监管套利的业务会明显收缩,这其中包括一大部分通道业务,而真正的主动管理产品不受影响。因此,预计各类金融机构的资管业务的总量会收缩,但业务质量将显著提升。

    投资建议:央行大资管监管是市场等待的重点监管内容之一,此次《专题》给予了详细的阐述,初步明确取向和内容,也有助于消除市场的不确定性。再加上银行不良、息差双企稳,基本面稳定,估值水平仍较低。预计在当前风险偏好持续低迷的市场环境下,银行股将反复成为保守资金的优选标的。重点推荐估值1.0倍PB以下、前期涨幅偏少的华夏银行和平安银行,同时继续推荐行业白马龙头招商银行和工商银行。

    风险提示:监管强度超预期,或经济下行超预期。