*ST锌业:锌价走势逆转与存货跌价准备转销是扭亏主因

2009 年三季报显示,公司1-9 月份实现营业收入32.66 亿元,同比下降37.91%;营业利润-3499.42 万元,去年同期为-3.68 亿元;归属于母公司所有者净利润479.76 万元,去年同期为-2.96 亿元;摊薄EPS 为0.004 元。其中第三季度营业收入13.04 亿元,同比下降23.43%;净利润5484.34 万元;摊薄EPS 为0.049 元。

    锌价下跌导致收入同比下降 37.91%。公司主营铅锌冶炼、硫酸加工等业务,其中锌业务收入占比80%。前三季度营业收入同比下降37.91%,主要是由于报告期内国内锌均价同比下跌25.87%,及产品产销量有所下降所致。

    锌价走势逆转与存货跌价准备转销是扭亏主因。公司前三季度扭亏,一方面是由于经营环境发生重大变化,去年锌价一路下跌,而2009 年以来LME3 月期锌与国内锌价累计分别上涨63.00%与47.99%,加工费亦随之上涨;另一方面则是存货跌价准备的转销冲减了报告期内的主营业务成本。上述两项因素的叠加,使得前三季度毛利率同比回升8.31 个百分点至11.03%,并成功扭亏。

    内部因素掣肘公司业绩。公司近年来业绩不佳,其根源在于无自有矿产资源及技术装备落后等内部因素:1)公司目前无自有矿产原料供应基地,锌精矿全部外购,导致公司原材料成本高于同行业平均水平;2)技术装备落后,公司锌产能已达39 万吨,其中20 万吨为火法竖罐炼锌,竖罐炼锌是相对落后的工艺,存在耗能高、消耗昂贵的碳化硅材料等弊端。3)期间费用控制堪忧,公司2008 全年与2009年前三季度的综合毛利率分别为-3.36%和11.03%,期间费用率则分别高达11.71%和12.02%,费用率远高于同行业平均水平。成本和费用控制的劣势,决定了公司长期经营业绩不佳。

    盈利预测。我们预测公司2009年将成功扭亏,2009-2011年EPS分别为0.05元、0.01元与0.03元,维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示:1)铅锌价格下降的风险;2)有色行业周期性波动风险;3)期间费用得不到有效控制风险;4)公司被“摘牌”的风险。