江化微:国内湿电子化学品龙头,产能扩张卡位制高点

首次覆盖给予“增持”评级,目标价99.4元。预计公司2017-2019年净利润为0.85/1.1/1.37亿元,EPS为1.42/1.84/2.28元,参考行业平均PE估值,给予公司70倍PE估值,目标价99.4元,首次覆盖给予“增持”评级。湿电子化学品行业细分龙头。公司主营产品包括超净高纯试剂及光刻胶配套试剂,目前产能4.5万吨/年,国内市占率10%左右,主要应用下游为平板显示、半导体和LED、光伏行业,2016年收入占比分别为43%、30%、26%。公司产品结构升级,深度绑定下游客户。

    公司产品目前基本全部达到G3级别,部分产品如氢氟酸、金属刻蚀液等的品质已达到G4及G5级别。湿电子化学品的售后技术服务及合作开发是形成客户粘性的特有方式,公司的主要客户有中电熊猫、中芯国际、士兰微系及通威等下游国内大型企业。

    短期募投项目投产解决公司产能瓶颈,镇江项目将打造有望比肩全球巨头的企业。公司一期4.5万吨/年项目产能利用率超过100%,募投4.02亿元用于二期3.5万吨/年扩产,预计18年投产放量将有限解决公司的产能瓶颈。与镇江新区管委会签订协议计划新建年产26万吨/年湿电子化学品项目,三期共投资17.02亿元,借国内下游行业快速发展及材料的进口替代带来的需求增长之机遇,未来有望成为比肩湿电子化学品全球巨头的企业。

    风险提示:新增产能投放低于预期,下游客户开拓低于预期,产品需求低于预期。