百川能源天然气系列报告三:居京畿之地,享燃气盛宴

京津冀“煤改气”工程带动公司接驳与供气双爆发

    百川能源是河北廊坊地区天然气特许经营商。16年9月,河北省将廊坊划为禁煤区,公司特许经营区域内有50余万户农村散烧煤用户需要改造,每户政府补贴8000-9000元,覆盖全部初装成本。从16年底开始,区域内“煤改气”工程快速推进,预计17年公司将完成约30万户居民的煤改气工程,燃气接驳收入及燃气具销售将大幅增长。农村居民做饭与独立采暖用气每户每年平均约1500方,新增用户将从17年供暖季起为公司增加每年约5亿方的新增用气量,“煤改气”工程带动公司接驳与供气双爆发。

    极强的区位优势带动持续接驳和燃气销量增长

    公司目前特许经营区域覆盖河北廊坊市三河、香河、大厂、永清、固安以及天津武清区、河北涿鹿共7个区域,覆盖人口超过400万人。廊坊位于北京、天津和雄安新区正中心,具有独特的区位优势:①与北京城市副中心通州仅一河之隔;②首都第二机场周边计划投资2000多亿的临空经济区坐落在固安;③固安与雄安新区直接相连。廊坊房地产市场持续向好,廊坊地区的新增住房以及接驳户数预计仍将稳定增长。公司燃气销量也将随人口与产业进入而持续增长。

    内生+外延+产业链拓展,三维发力助公司持续高速发展

    百川未来的发展将主要来源于三个方面:1)深耕细作京津冀核心区域。本轮“煤改气”工程将使公司在特许经营区域内实现管网无缝隙覆盖,为明后年非居民用户接驳及用气打下基础。2)全国范围的外延扩张。公司已经公告成立产业基金,将继续在全国范围布局城市燃气资产。3)产业上下游拓展延伸。上游气源以及下游天然气冷热电三联供都是公司未来拓展的方向。预计公司17-18年归母净利润分别为9.4亿/11.4亿,对应PE为14倍/11倍。公司员工持股成本14.85元,具备很强安全边际,继续强烈推荐。

    风险提示:燃气产业政策风险;天然气及接驳费价格波动风险;宏观经济风险;市场开拓及业务拓展不及预期。