大北农股权激励方案点评:类合伙人文化传统延续,与公司共同成长!

事件:

    7月2日,大北农公布限制性股票激励方案,拟向1600名激励对象授予不超过 15,582.5427万股限制性股票,授予价格为 3.76元/股。行权条件是2017-2019年,归母净利润相比2016年增长不低于40%、68%、90%。即2017-2019年,净利润同比增长率不低于40%、20%、13.1%。

    我们的观点和看法:

    1、类合伙人文化传统延续。

    员工普遍持股的类合伙人文化一直是公司企业文化的重要内核。此次激励方案惠及1600名公司中高级管理人员以及核心技术骨干。通过普遍持股来实现利益捆绑,增加员工归属感与积极性。与股权激励向对应的,5月12日,公司高管及大股东公告承诺在6个月内增持不低于2000万股。目前,高管已出资7698万元,增持公司股票1283万股,持股均价6元/股。彰显对公司的发展信心。

    2、饲料产业高景气,板块具有投资价值。

    PSY 以及出栏体重的提高弥补了能繁母猪存栏的不足。料肉比未有根本性突破下,猪价下行是饲料需求旺盛佐证。饲料行业迎来盈利的黄金期。饲料工业协会的数据已显示,2017年1-4月份,猪饲料销量呈同比超15%,呈加速增长态势。行业景气高度确定。

    3、盈利高增长,估值被错杀。

    截止至6月30日,大北农市值258亿,半年报40%-70%增长,预计17年净利润超12亿元,估值仅20倍。行权条件中40%的业绩增速,超出当前市场32.87%的一致预期。与同等规模的同业公司相比,公司市值具备明显的性价比优势。

    投资建议。

    我们预计,公司2017-2018年净利润分别为12.8亿、16.1亿,同比增长45.51%、25.37%。分部估值下,我们预计,2017年,种业实现净利1.2亿元,贡献市值约45亿元;动保业务贡献净利润约2000万元,贡献市值约6亿元;农信互联贡献市值约20亿元;饲料业务贡献净利润11亿元,贡献市值275亿元;养殖业务净利润约6000万元,贡献市值6亿元;板块合计市值约350亿元,继续坚定推荐。

    风险提示:项目推进不达预期;猪价低于预期;