杭萧钢构:技术授权半年签6.4亿,中报或再超预期可积极布局

类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:黄俊伟 日期:2017-07-03

半年已签6.43亿,全年总量或超预期:1)公司上半年累计签订技术授权协议共18单,一共收取资源使用费6.43亿,其中1-6月份分别签订1/1/5/5/2/4单,去年同期签订12单共4.0亿,同比增长60.75%;2)2016年上下半年分别签订12/17单,按照同样的比例计算,公司2017年全年或签定43单技术授权协议,按照一单3500万计算将收取超过15亿的资源使用费。

    技术授权铺开有望带来品牌优势,长期来看盈利手段丰富:1)公司技术授权商业模式具有先发优势、实践经验、专利池保护三大壁垒,且随着公司技术授权协议的不断签订,有望树立品牌优势,带来公司中长期的竞争优势;2)技术使用费用和股权收益带来长期盈利模式:技术授权合同中均有合作商每开发1平米需要向公司支付5-8元的使用费用的协议,该费用将与合作商同时确认收入,随着合作商不断开发新项目以及合作商数量的增加,该部分收入将为公司提供长期盈利点,同时公司在和合作商合资成立的钢构厂中,公司占据10%-20%左右的股权,随着合资钢构厂的盈利,有望给公司贡献长期股权投资收益。

    多重利好促中报或超预期,当下仍可积极布局:1)按照90%的毛利率计算(2016年报数据),上半年6.43亿技术授权收入可贡献5.79亿毛利润,去年中报净利润2.22亿,今年业绩继续爆发几成定数;2)去年技术授权共收取9.78亿费用但年报仅确认9.15亿,仍有6500万将在今年确认或成超预期因素,同时去年中报管理费用2.3亿(+36%),主要因股权激励股份支付所致,今年中报管理费用有望大幅下降;3)根据我们调研的情况,在市场集中度提高和钢价保持相对稳定的情况下,传统钢结构行业有所回暖(东南网架/鸿路钢构中报预增50-100%/10%-40%),市场对公司业绩的预期通常只考虑了技术授权贡献业绩,半年报主营业务或将贡献超预期业绩;4)公司2016年中报业绩高增683%,自从8月27日中报公布之后至9月22日最高点公司最高涨幅高达35%,今年中报行情同样值得期待。

    我们预测公司2017/2018年实现净利润6.7/9.0亿,给定目标价16.6-19.0元,对应2017年PE估值为26-30倍。

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