泰格医药:CRO产业链上下垂直一体化,业绩反转“知更鸟”立上枝头

公司是临床试验CRO产业链上下垂直一体化的细分龙头。

    CRO(Contract Research Organization)细分为临床前CRO和临床试验CRO,公司通过自设公司和持续的收购兼并,不断拓展CRO产业链业务范围,提高业务参与度,目前已经形成横跨临床试验CRO产业链上下游,业务遍布澳、韩、北美(美国、加拿大)和东南亚(新加坡、马来西亚)等世界各地的业务布局,收购捷通泰瑞抢先卡位医疗器械CRO,成为横跨药品、医疗器械多领域的CRO服务垂直一体化细分龙头。

    临床数据核查风暴已过,2016年是业务增速低点,反转知更鸟已立枝头。

    自2015年7月22日,CFDA 开始临床试验数据自查核查开始,CRO行业经历了长达近两年的拨乱反正、去伪存真整顿风暴。公司部分业务受到影响,营收增速(扣除并购)创下新低,内生营收增长仅有9.63%,综合毛利率大降15个百分点。公司新接订单量上升、订单提价、经营策略调整,昭示公司业绩即将重回高增长轨道,2017年一季度毛利率已大幅回升,增长良好,业绩增速反转知更鸟已立上枝头。

    低成本、多人口和丰富疾病谱促国际CRO产业向我国转移,国内CRO行业高增长。

    我国临床费用不论受试人员报酬还是员工报酬都比欧美低较多,13亿人口大国和丰富的疾病谱,共同促使国际CRO产业向我国转移。国际CRO行业增速保持在10%左右,2008-2014年我国CRO复合增速高达30%,国内CRO行业正在充分享受国际产业大转移的冲浪快感。

    CDE 新药审批大提速和仿制药一致性评价,双擎助力CRO行业高增长。

    近年来,CDE 药审大幅提速,从2014年前的5000件左右,翻倍提速至万件大关,新药临床批件持续大幅放量,叠加CFDA 临床自查核查以来推迟释放的临床需求,直接带动公司未来临床试验各项服务需求;仿制药一致性评价时间紧、任务重,CRO企业将分享政策红利,仿制药BE 备案量已超过600个,超过2600条,预计为行业带来近80亿新增业务。双引擎助力CRO未来几年高增长。

    业绩预测与投资评级。

    我们预测2017-2019年,公司营业收入为20.73/27.58/34.95亿元,分别同比增76.5%/33.0/26.7%,归母净利润为2.93/4.00/5.33亿元,分别同比增长108.1%/36.7%/33.3%,每股EPS(全面摊薄)为0.59/0.80/1.07元,对应收盘价24.20元,PE 分别为41X/30X/23X。

    选取A股上市医药外包服务类公司做估值比较,医药外包服务子行业2017-2019年PE 估值中值为46x/31x/24x, 公司未来三年估值水平(41x/30x/23x)与行业均值相当。综合考虑公司已形成CRO产业链垂直一体化布局,且具备满足国际多中心临床试验(MCT)能力,收购捷通泰瑞迅速抢先卡位医疗器械CRO,公司未来三年净利润年复合增长率56%,我们给予PEG 1,对应2017PE 56倍,未来12个月公司目标股价33元,对应当前股价有37%的上涨空间,首次给予“买入评级”。

    风险提示。

    商誉减值风险,一致性评价政策松动、业务整合风险