美欣达:置入垃圾焚烧优质资产,产能释放带动业绩高增

剥离印染纺织业务,置入旺能环保100%股权。公司于2016年10月开始筹划重大资产重组,拟置出原印染纺织业务部分资产,并置入旺能环保100%股权。最新的交易方案包括重大资产置换并发行股份及支付现金购买资产、募集配套资金两部分。目前,公司已完成对证监会二次反馈的回复。1)重大资产置换并发行股份及支付现金购买资产。公司将其拥有的置出资产(印染纺织业务相关的全部资产和负债)与美欣达集团拥有的旺能环保85.92%股份的等值部分进行置换,差额部分由公司以非公开发行股份及支付现金的方式购买,同时公司以非公开发行股份方式购买重庆财信、新龙实业、永兴达实业、陈雪巍合计持有的旺能环保14.08%股份。旺能环保100%股权作价42.5亿元,置出资产作价5.6亿元,公司以现金方式向美欣达集团支付6.375亿元,以发行股份方式支付剩余30.525亿元交易对价,发行价31.34元/股,合计发行9340万股股份。2)募集配套资金。公司拟发行不超过4672万股,发行价不低于31.60元/股,募集配套资金不超过14.76亿元。募集资金拟用于支付本次交易的现金对价(6.375亿),剩余部分将用于旺能环保攀枝花项目(2.775亿)、台州二期项目(1.76亿)、河池项目(2.65亿)和湖州餐厨项目(1.20亿)。

    置入垃圾焚烧发电资产,盈利能力显著改善。公司主业印染纺织业务因受新环保法对污水等排放标准提高以及纺织行业走弱的影响,连续三年收入下滑,净利润端亦出现较大波动。旺能环保主营垃圾焚烧发电业务,2014~2016年分别实现净利润0.32亿、1.01亿和1.57亿,2017~2019年承诺业绩分别为2.4亿、3.0亿和4.0亿。重大资产重组完成后,改善盈利能力显著改善。 旺能环保是垃圾焚烧龙头,总运营规模行业领先。旺能环保主营垃圾焚烧发电,主要采用BOT、BOO模式建设、运营垃圾焚烧发电厂及污泥处置厂。公司成立于2007年8月,在短短十年的时间内,通过招投标、兼并收购等方式取得了20个垃圾焚烧发电特许经营权,1个餐厨垃圾处理特许经营权和1个污泥处理特许经营权。旺能环保已运营、试运营项目的垃圾焚烧能力约为8450吨/日,在建、筹建项目的预计垃圾焚烧能力约为11750吨/日。根据E20环境平台的统计,公司2016年垃圾焚烧运营总规模位列行业第十一位。

    旺能环保项目进入集中投产期,产能迎来快速释放。目前,旺能环保已签订特许经营权的由各地政府统一规划的在建、筹建垃圾焚烧发电项目13个。2017~2019年,旺能环保的试运营项目将逐步释放产能,在建及筹建项目将逐步竣工投产。预计2017~2019年旺能环保垃圾焚烧能力将分别达到9450吨/日、17350吨/日和20200吨/日,此外2017年新增餐厨垃圾处理能力400吨/日。旺能环保的垃圾焚烧产能和盈利能力都将得到显著提升。

    投资建议:维持增持评级!我们预计旺能环保2017~2019年净利润分别为2.60亿、3.25亿和4.40亿,假设募集配套资金按底价31.60元/股发行,公司备考市值108亿,对应估值42、33、25倍。公司注入优质资产显著改善盈利能力,旺能环保在手项目预计2017~2019年进入集中投产期,融资渠道拓宽加速产能释放。综上,给予增持评级!

    风险提示:项目投产进度滞后。