西王食品:定增过会,扬帆起航!上修盈利预测,维持增持评级!

公司非公开发行股票申请获得中国证监会发审委审核通过:6 月27 日,中国证券监督管理委员会发行审核委员会对西王食品股份有限公司非公开发行股票申请进行了审核。根据审核结果,公司本次非公开发行股票申请获得审核通过。募集资金用于联合收购Kerr80%股权。

    运动营养品成为业绩新引擎。公司此前已联合春华资本完成了对加拿大运动保健食品巨头Kerr 公司80%股权的收购,目前公司持有Kerr 公司60%股权(后续3 年计划增持至80%),此次定增资金将置换此前用于并购的现金和借款资金。Kerr 是基于北美的全球运动营养保健品领军企业。我们预计仅muscletech(肌肉科技)一个产品系列,17 年销售额有望突破2.5亿元,加上6 月后上线的Six Star(六星)等系列产品,预计国内销售额17 年有望至少突破3-3.5 亿元。虽然前期市场费用投入不低,但考虑到公司销售体系变革后一定程度上的“去层级化”带来的盈利水平提升,预计整体国内业务净利润规模可达到1000-2000 万元以上(大量利润被用于销售费用的再投入),且随着品牌建设的推进,未来三年净利润仍有较大幅度的提升空间,届时利润增速有望逐步超越收入增速。

    产品大量获批引进,与阿里健康合作成为渠道亮点。随着公司多个品牌、多款新品引入国内,公司在渠道上也开始发力:公司于6 月16 日下午与阿里健康签署战略合作签约仪式会议备忘录,双方将进行全产品、全渠道、全链路的新零售合作,包括但不限于阿里健康所属的阿里健康大药房,天猫旗舰店等。公司与阿里健康合作标志着公司与阿里集团(含天猫)的关系上升至战略层面,作为优选品牌,网店的销售将全面得到阿里平台的优先支持!公司小包装销量稳中有升。多重因素导致去年四季度以来豆油价格处于稳中有升的态势,作为具有一定替代互补关系的玉米油价格随之上涨。加上玉米胚芽、淀粉价格处于低位,公司玉米油业务毛利率有望提升约2 个百分点。1-5 月,我们预计玉米油销量持续正增长。

    上修盈利预测,维持增持评级!此前,公司股价收到“齐星公司担保”事件影响而下跌,但我们认为事件本身对公司业绩不存在过多负面影响,随着阴云散去,增发过会后的公司将踏上新征程。我们预计公司17-19 年玉米油业务净利润分别为2.1/2.4/2.7 亿元,加上运动营养品业务净利润并扣除贷款财务费用后,预计公司整体净利润水平分别为3.8/5.4/6.5 亿元(原预测3.8/4.7/5.9 亿元,上修原因是增发过会后,资金偿还银行贷款降低财务费用所致),考虑增发摊薄后每股收益分别为0.65/0.92/1.11 元,17-18 年PE 分别为31/22X,建议增持!