万华化学:7月MDI挂牌价维持高位,寡头垄断格局下MDI有望持续维持高盈利

公司公告:7月聚合MDI挂牌价23000元/吨(同6月持平),纯MDI挂牌价25700元/吨(较6月份下调1500元/吨)。

    近期聚合MDI供应紧张,近两周价格涨幅超过10%,价格有望持续反弹。目前聚合MDI市场价23850元/吨,较6月初上涨已超10%。虽然万华宁波MDI装置已经重启,但是对经销商6月份执行计划量的四折供应;上海联恒35万吨装置重启后,负荷提升需要时间;而重庆巴斯夫虽然5月份有过检修,但是原材料配套问题仍未解决,40万吨的MDI装置因原料供应基本靠外采,开工率一直在5成以下;上海科思创50万吨的装置和东曹瑞安8万吨MDI装置近期开工率较低,主要由于其纯MDI库存量大,导致厂家降低MDI装置的开工率以缓解库存压力。

    长期MDI保持寡头垄断,有望持续高盈利。目前MDI全球需求每年大约600万吨,增长速度约为7%,供给端每年需新增40万吨/年产能才能满足需求增长,虽然今年有中东沙特阿美和上海联恒新产能投产,但是产能利用率提升需要时间,实际新增供给有限,且未来几年几乎没有其他新增产能,全球超过20年以上老旧装置超过50%,不可抗力因素出现概率较大。高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局,有望长期保持高盈利。

    MDI+石化+新材料持续布局,公司盈利有望再上新台阶:(1)公司规划在北美新建40万吨/年MDI产能,目前前期工作开展顺利。美国MDI需求连续三年增长超过10%,而国内装置几乎均是20年以上老旧装置,市场潜力巨大。(2)2016年下半年以来,以75万吨的PDH装置为核心的石化装置运行平稳,基本一直处于满负荷运行状态,环氧丙烷、丙烯、丙烯酸及酯等产品持续维持高盈利。2016年公司成为中国唯一一家对沙特液化气CP价格有价格建议权的公司,利用烟台工业园100多万立方米的地下洞库的天然优势,开展LPG贸易。(3)向下游延伸至TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI等行业增速更快、附加值更高的产品,成长空间广阔。其中,SAP一期3万吨已于2016年建成投产,PC首套7万吨装置预计将于2017年三季度投产,2018年底产能将达到20万吨。

    盈利预测及投资评级:MDI供应紧张,二季度仍有望维持高盈利,未来六大事业部成长空间巨大。MDI价格维持高位,上半年及全年业绩有望超预期,三大业务板块推动未来盈利中枢上移,上调盈利预测,维持“增持”评级。预计2017-2019年EPS为2.74、2.92、3.18元(调整前2.31、2.58、2.91元),当前股价对应17-19年PE为11X、10X、9X。

    风险提示:MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。