金龙汽车:苏州金龙资质恢复,迎接下半年客车热潮

事件:工信部近期组织专家组,按照《车辆生产企业及产品生产一致性监督管理办法》(工产业〔2010〕第109号)等有关规定,对苏州金龙、河南少林客车、奇瑞万达贵州客车、深圳五洲龙进行资料审核和现场核查,根据专家组验收报告,建议恢复其申报《新能源汽车推广应用推荐车型目录》资质。公示期至7月5日。

    苏州金龙资质恢复,迎接下半年客车热潮。公示期结束后,苏州金龙将恢复补贴资质,我们认为短暂经营策略问题(行业骗补谋补定义不清晰)并未影响公司产品竞争实力,资质恢复后有望赶上客车下半年集中采购行情(补贴退坡导致采购预算调整,下半年开始公交采购量将回升)。苏州金龙从第294批产品公告就开始申请车辆公告,我们预计累计至6月份的297批公告共有25个车型,这批车型在资质恢复后有望正式纳入新能源补贴目录,对市场销售注入强心针。

    客车“骗补”、行业短暂下滑推动公司治理结构改善,采购协同效应提升2个点毛利率,即可贡献4.3亿元毛利润。公司经历客车“骗补”以及今年整体行业负增长逆境情况下,管理层锐意改革,我们预计上市公司将会在大金龙、小金龙、苏州金龙治理结构中增加话语权,直接效果可以提升采购、销售协同效应,通过原材料占收入比重指标分析,金龙采购方面与宇通、中通相比较,毛利率提升空间分布是12pp、2pp,金龙2011-2016年平均营业收入215亿,2个点的毛利率改善可贡献4.3亿毛利润。

    控股股东增持、PB和土地重估价值提供安全边际。公司控股股东是今年5月市场大幅回调下,最早进行增持的国企性质汽车公司(近期新增云内动力),预计增持金额不低于5300万,“低估”信号强烈;PB方面,考虑转回16年过渡计提的4.7亿国补,则公司17年Q1的归母净资产约40亿,对应现有市值的PB为2倍,公司近十年的PB中枢分别为2.3倍,纵向看PB处于低位且资产质量优质,横向看A股6家客车企业17年Q1的PB中位数2.6倍、平均数4.8倍;土地重估方面,大小金龙在福建合计持有145万平米占地,其中湖里区10万平米、海沧区20万平米,土地重估价值可观。

    盈利预测与投资建议。我们对公司毛利率进行保守预测,15年毛利率为17.15%,17-19年16.6%、17.3%和18.2%,2017-2019年EPS分别为0.53 元、0.6 元和0.88 元,考虑转回16 年过度计提的4.7 亿元至归属母公司股东权益,预计17 年归属母公司股东权益为38.4 亿,按十年2.3 倍PB 中枢估值,对应目标价14.55 元,维持“买入”评级。

    风险提示:苏州金龙资质恢复公示期间或受影响,下半年新能源客车行业发展或下滑明显。