宏观月报:经济前高后稳,制造业再起航

通过梳理近期的经济政策走向和5月的宏观数据,结合6月份的中观数据,我们判断今年经济前高后稳可期。

    首先,经济比预想的要稳,制造业再起航。

    我们目前看好制造业扩张的机会。从5月份工业增加值、PPI、消费和外贸数据的走势,我们可以看到经济增长平稳,回落势能放缓。制造业投资的反弹抵消了基建和房地产投资的下滑,使得固定资产投资回落速度放缓,这一判断也可以从大幅改善的制造业利润数据得到验证。从较微观的指标来看,工业企业的主营业务收入利润率、应收账款平均回收期持续改善,杠杆率和产成品周转天数也在不断下降。6月份六大发电集团日均耗煤量同5月持平,也间接说明了5月经济企稳并非昙花一现。伴随着供给侧改革的持续推进,以及财政稳增长措施的发力,未来经济存在由库存周期向设备投资周期过渡的可能性。

    其次,货币比预想的要松,去杠杆路漫漫。

    我们对接下来货币政策的判断就是“紧平衡”。目前我国金融企业以及非金融企业的杠杆率不仅超过了2008年美国次贷危机前的水平,而且超过了1990年日本金融危机的水平。美国历时8年才实现经济复苏,进入加息周期,日本直到现在企业部门还在去杠杆,试问我们国家去杠杆需要多少年。央行在5月信贷数据答记者问中明确指出“坚持积极稳妥去杠杆的总方针不动摇”,但也反复强调“对金融支持实体经济也没有造成大的影响”。原因无过于平衡“稳增长”和“去杠杆”两者之间的关系,同时兼顾“十九大”平稳政策的需要。因此,预计货币政策要比预想的要松,监管层也不会容忍利率上行过多。

    第三,财政比预想的要强,专项债和PPP。

    金融去杠杆的高压形势之下,呼唤更加积极的财政政策。伴随着金融监管加强和地方融资平台融资要求的严格化,地方政府拉动基建的力度肯定会受到影响。现在中央政府是在建立一个机制,即堵住地方政府违规举债的口子,避免出现08年之后地方债务的大规模膨胀风险,转而由中央政府来控制举债的量和度。今年人大批准地方政府专项债券额度翻番就是例证。而这个量和度一般是根据经济增长情况来判断。我国的赤字率是固定的,今年是3%,但是由政策性银行发行的,用于支持国家稳增长政策的“政策性金融债”和“专项建设债券”,却不受赤字率的约束。所以我们判断,下半年政府或多样化融资渠道,支持PPP等项目建设,以抵消房地产投资下滑的负面影响,同时为金融去杠杆保驾护航。