牧原股份:共享文化延续,高成长确定

事件:公司发布第三期员工持股计划(草案),募集不超过3亿元(每份1万元),全额认购专项的集合资金信托计划的次级份额。该信托计划拟募集不超过8亿元(每份1万元),按不超过2:1的杠杆比例设置优先份额和次级份额。持股计划主要通过二级市场购买的方式购买和持有公司股票,认购股票数量不超过3060.38万股,且不超过公司总股本的2.64%。

    共享未来高成长,中长期看好公司发展。公司在2015和2016年通过定增方式实行了第一期和第二期员工持股计划,本次持股计划采用杠杆配比方式,认购信托计划的次级份额,参与人包括公司董监高和公司及子公司员工不超过5000人,并主要通过二级市场购买的方式,展示出员工对公司未来价值成长的坚定信心。公司通过员工持股计划,有效调动员工的积极性和创造性,利益共享,并在公司发展的关键期进一步完善公司治理结构,健全长期、有效的激励约束机制。

    出栏量保持高速增长,多重融资方式助力扩张步伐。截至5月底,公司2017年累计出栏216.8万头,同比增长146%。草根调研显示,公司当前产能布局已达到千万头,2017-18年出栏量有望达到650-700万头,950-1000万头。自去年下半年以来,公司采用多种融资方式(定增、优先股、债券等)继续扩张,并迈出河南,在安徽、山东、湖北、东北、山西等多地成立子公司,跑马圈地的速度保持行业领先。

    产能高速成长抵抗猪价下滑,盈利水平有望保持稳定。作为生猪养殖板块中产能扩张速度最快的企业,公司抓紧养殖规模化浪潮大力扩张,伴随今年河南、山东、湖北地区的产能释放,尽管猪价中枢继续下行,但公司成本优势领先,今明两年仍有望保持较为稳定的盈利水平。值得注意的是,在快速扩张产能的同时,公司在公司治理、经营管理(采购、信息化等)多方面不断改革创新,生猪养殖业对员工管理水平和责任心的要求较高,共享文化的延续为公司的优势延续奠定强大的软实力。从估值角度,我们预计公司2017-19年出栏量保持200-300万头增加,归母净利润保持在27-29亿元,当前股价对应2017年的估值水平仅10-11X,此次员工持股计划通过二级市场购买,也形成了一定的安全边际,维持“买入”评级。

    风险提示:猪价大幅下跌;产能释放速度不及预期;疫病灾害等。