安徽合力:叉车龙头,下游需求增长超预期,未来受益国企改革

安徽合力:国内工业车辆行业龙头,充分受益于行业发展。

    公司为国内叉车行业龙头,其所处的工业车辆行业属于完全竞争性领域,行业集中度相对较高。根据行业协会预计,国内市场占有率前三名的企业合计占有62%的市场。公司下游行业包括制造业、交通运输业、仓储业等仍处于快速发展阶段,公司作为龙头将充分受益于下游行业的发展。

    安徽合力:一季度公司业绩增长29%,全年有望实现稳步增长。

    公司一季度收入18.95亿元,同比增长29.09%;归母净利润达1.04亿元,同比增长11.53%。公司销售毛利率稳步增长,2016年达22.51%。2017年公司力争实现营业收入68亿元,期间费用控制在约9.5亿元。

    工业车辆行业:受益宏观经济复苏,叉车销量增长稳定。

    1)国内市场:宏观经济复苏,基础设施建设拉动有效需求。国家实施的积极财政政策,基础设施建设保持较高增速、PPP项目加速落地。国内工业车辆2016年实现销量27万台,同比增长约14%。

    2)全球市场:“一带一路”带动、美国加大基础设施建设。2016年全球工业车辆市场规模突破至约118万台,同比增长约8%。除中国市场外,西欧、美国等传统市场亦实现增长。从全球看,“一带一路”推动基础设施互联互通,推动基建工程建设与中国对外工程承包加快增长,且需求量巨大。

    安徽合力:公司主营产品销售回暖,聚焦转型升级。

    1)国内龙头叉车企业,叉车业务占主营97%。2016年公司叉车产品毛利率达22.57%,同比增加0.52个百分点。

    2)加快转型节奏,推进智能化建设。公司率先实现了符合国三排放标准产品的全面切换。并在产品智能化和工厂智能化方面取得突破。

    3)上下游客户较为分散,经营风险可控。上下游客户销售额占比较低。

    4)分红比例高,2016年分红金额达1.85亿元。分工数额占上市公司普通股股东净利润比达46.77%。

    海外业务稳步推进,注重研发,完善产业链布局。

    1)公司2016年海外业务收入占比近20%,海外产业布局集中于欧洲北美。

    2)公司加快向电动叉车转型。内电动叉车比例远低于国家水平,发展空间大。

    3)携手德国永力,转型车辆租赁。此业务国内处于起步阶段,发展空间广阔。

    公司为工程车辆龙头,受益行业复苏。我们判断公司主营产品中内燃叉车销量保持稳定增长,电动叉车有望实现快速增长,公司全年业绩有望达5.2亿元。预计公司2017-2019年EPS分别为0.84、1.01、1.15元,对应PE为16x、13x、11x。首次覆盖,给予“买入”评级。