建筑装饰行业:国改文件陆续出台,预计行业股权激励将加速落地

中材国际股权激励方案只是开始,预计未来央企子企业股权将更密集落地。

    5月10日,国务院办公厅转发《国务院国资委以管资本为主推进职能转变方案》,该方案共精简了43项国资监管事项,其中包括下放审批中央企业子企业股权激励方案,下放给企业集团。在这之后,行业中的公司中材国际(中材股份下属子公司)公布股权激励草案。我们认为,审批权下放后企业有更大的自主权,计划和执行的周期将缩短,可以预见未来行业股权激励方案将更密集的落地。行业中,中工国际、中国海诚、中钢国际、北方国际、葛洲坝、中国中冶等都是相关集团的下属企业。

    股权激励和员工持股对国企绩效、市值表现存在促进作用。

    目前行业股权激励或员工持股计划实施数量上民企显著大于国企,这与国企和民企的单体产值体量极不匹配。预计这一现象未来将得到改善。央企和地方国企存在一定的映射关系,央企子企业股权激励方案率先下放,可以期待地方国资委也跟随开放审批权。

    根据我们的研究(见中期策略报告),在短期时间跨度下,央企或地方国企股权激励预案的公告的确会对相关标的市值造成一定的正向影响。另外,通过对实施股权激励前后相关企业绩效的统计,可以看到股权激励对于央企以及国有企业的业绩释放存在较为明显的推动作用,样本企业在股权激励的实施当年以及之后两年的绩效表现普遍优于相应行业整体水平。

    建筑国企改革已进入黄金窗口期,将成为相关国企估值提升的关键因素。

    目前,建筑国企盈利性向好,订单和信贷资源向国有企业逐渐聚集。然而在固定资产投资已进入下滑通道的情况下,如果建筑央企没有通过国企改革助推业绩持续增长,目前盈利状况的良好局面可能只是昙花一现。在目前建筑行业景气度下行,且建筑国企估值较低的情况下,国企改革已经逐渐进入必要阶段和难得的黄金窗口期,如果错过了这个时间窗口,下一次类似机会的到来可能比较遥远。16年9家建筑央企中有6家出现第四季度增速低于当年前三季度累计增速的现象。这或许是建筑央企“以退为进”为后期国改加速埋下的铺垫。

    投资建议。

    随着相关文件有序稳步推进,混改、股权激励、员工持股等形式目前已具备实施条件,国企改革进入黄金窗口期。建筑国企的净利率显著低于民企,随着国改推进,建筑国企的利润释放空间不容小视。综上,我们正处于国有建筑公司(尤其是央企)长达几年的大行情之中。推荐建筑国企特别是央企的投资机会。

    风险提示:国企改革进度低于预期,投资增速快速下行。