西王食品:定增发行通过,利空因素消除,持续推荐

事件:

    昨晚西王食品发布公告称,中国证监会发行审核委员会对公司非公开发行股票申请审核通过。

    事件点评:

    1.定增用于收购加拿大保健品Kerr 公司,深受国家大力支持。

    在国家对公司融资趋严,非公开发行审核速度放缓的市场背景下,西王食品自去年9月发布定增发行预案起,历经9个月顺利过会,可谓超预期通过非公开发行预案,此次定增所获得的资金将全部用于投资收购加拿大保健品Kerr 公司,公司收购签约仪式是在中国总理李克强和加拿大总理特鲁多的见证下完成,这表明国家对公司的重视以及对中西并购案的大力支持。

    2.节省财务费用,增厚利润。此次非公开发行募集资金总额不超过16.7亿元,扣除发行费用后主要用于归还并购所产生的国内借款,预计从过会到发行成功还需2个月左右,若假设9月份完成定增,17年公司可节省一个季度的财务费用,利润增厚约2千万(国内借款为10.05亿,利率为8.5%),2018年全年由于国内的内债清偿,利润将增厚0.85亿。

    3.看好公司新收购的运动营养与体重管理业务在国内外的潜在发展。在公司核心产品肌肉科技(muscletech)入驻天猫店之后,目前公司第二核心产品六星(sixstar)已入驻天猫商城,未来的公司的客户定位将从专业健身领域扩大到轻运动,消费市场更加广阔。与阿里健康的全产品、全渠道和全链路“新零售”合作将进一步推动公司保健业务的发展。预计未来三年国外的业务增速为10%以上,国内业务增速在100%以上。此外,公司传统玉米油业务发展稳定,品牌优势明显,预计17年小包装玉米油的销售将达到20%左右,内生增长强劲。

    4.公司内生增长强劲,潜在增长空间35%+。我们对17年的利润进行了拆分,玉米油业务:若给予20%的增速,17年的利润为2.28亿(16年约为1.9亿)。保健品业务:17年国内收入预计为3亿,按照13%的净利率,则国内利润为0.39亿,考虑到下半年公司保健品将入驻美国大型超市Costco,国外收入按15%的增速计算,则为34.5亿元,净利率按13%,则国外净利润为4.5亿,合计利润4.9亿,按60%的股权比例,则归属母公司净利润为2.9亿,两业务合计利润为5.2亿。考虑公司3季度完成定增,扣除约1.1亿财务费用后合计利润约为4.1亿,若给予30X 的PE,则市值为123亿,目前仅为88.8亿,潜在增长空间35%+,维持推荐评级!风险提示:并购协同效应不达预期、玉米油原材料价格的变动。