商业贸易行业周报:强供应链标的依然具备配置价值,龙头仍是首选

上周市场表现:商贸零售(中信)指数下跌0.17%,跑输沪深300指数3.

    13个百分点。以中信30个行业板块间相比,商贸零售板块指数涨幅靠后,位列第16位。年初至今,商贸零售板块下跌10.11%,跑输沪深300指数19.56个百分点。子板块方面,涨幅最大的为超市指数,上涨1.62%,其次是连锁,贸易指数下跌0.47%。相对于本周沪深300涨幅2.96%,中小板指涨幅1.77%而言,商贸零售板块整体表现平稳。零售板块涨幅前三名为茂业商业、永辉超市、轻纺城,分别上涨7.21%、6.14%、3.56%;跌幅前两名为津劝业、时代万恒,分别下跌7.73%、6.70%。

    重点跟踪公司/数据点评:纳入MSCI指数,强供应链优势价值凸显。永辉超市受纳入MSCI指数利好影响,周涨幅达到6.14%,公司强供应链价值得到凸显,年初以来永辉上涨47.24%,位列板块涨跌幅首位,重申公司核心推荐逻辑:优质白马股今年受到市场溢价,永辉超市作为超市行业龙头,享受估值溢价;公司迎来盈利向上的拐点,自有现金流充裕,保证未来新开门店的拓展机会实施,开店速度将加速,预计未来三年新增门店的CAGR+20%,同时四川、安徽、北京、河南等区域门店成熟,规模效应显现,毛利率有望提升;公司新的门店业态BARVO,符合消费升级趋势,持续吸引年轻消费群体,且坪效高于红标店约10%;公司梳理自有供应链体系,同时制定较为完善的合伙人激励措施,效率提升,费用水平在下降,员工积极性提升,用户体验向好。我们预计2017-2019年公司实现营业收入611.97/736.99/869.52亿元,同比增长24.31%/20.34%/17.98%。实现净利润约为17.55/21.89/27.46亿元,同比增长41.33%/24.73%/25.42%,当前市值对应2017-2019年PE约为38.69/31.02/24.73倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部拓展空间,给予2018年35XPE,目标价8.01元,维持“买入”评级。

    周投资策略:强供应链公司依然具备配置价值。Wayfair是一家美国上市的家居类垂直电商,虽然公司一直处于亏损,且亏损并无收窄趋势,但截止上周五Wayfair市值达到66.69亿美元,2017年初以来股价涨幅达到123.14%,其背后的成长逻辑以及对于此类电商的投资机会引起我们的关注,以期待国内能够诞生此类电商。通过研究Wayfair公司,我们发现电商的渠道偏平化、SKU出样、物流等正改造着美国的传统家居行业竞争格局,而且处于加速态势,虽然美国家居电商刚刚处于起步阶段,但从SKU、活跃人数增长、订单厚度方面,我们看到过去优质家居电商爆发式增长,以Wayfair为代表,营收及数量呈现几何式增长。从家居品类电商延伸,我们看到无论是美国电商,还是中国电商,电商对渠道偏平化的改造,已经逐步由零售商延伸到制造商,对于消费者来说,距离制造商更近,前端商品的品质更优、价格更加便宜、性价比更高,实惠更多,对于制造商来说,加快了存货周转速度,对于电商来说,用户粘性越来越高,电商由平台延伸到品牌,形成自有的线下价值,流量成本较传统电商低。从复制线下无印良品的模式,网易严选、米家有品、开润股份、南极电商等等,这些电商正在作为零售第三极的力量出现,渠道的价值分量正在变得越来越重要,渠道的自有品牌或正在线上崛起,零售的投资机会或在悄悄降临。按照M2C的逻辑,我们重点推荐生态圈体系较为完备的南极电商、开润股份,建议重点关注电商渠道高成长标的飞科电器;基于生鲜直采,拉近农户与消费者距离,渠道扁平化优势明显,我们推荐永辉超市、中百集团,建议关注家家悦。另外,可重点关注零售的四个投资方向:(1)国企改+高安全边际,建议关注银座股份;(2)跨境出口电商,推荐跨境通;(3)龙头拐点显现,竞争格局向好,建议配置苏宁云商,美股重点推荐京东商城、阿里巴巴;(4)黄金珠宝行业零售回暖,龙头迎来配置建议,重点推荐老凤祥。

    数据更新:截止2017年6月23日,永辉超市官网披露新开门店数量31家,新开门店业态基本为BARVO精标店,面积在5000-8000平方米不等,其中1月份开店20家,2月份开店1家,3月份开店1家,4月份开店2家,5月份底开店3家,6月份开店6家。