长城汽车:持续聚焦延续优势,品牌向上有望实现

公司是国内SUV市场的领军者。长城汽车是中国皮卡及SUV生产制造领域龙头企业,2011年至2016年,公司营业收入由300.89亿元增长至984.44亿元,年均增长率达到27.85%,归母净利润由34.26亿元增长至105.51亿元,年均增长率达到27.73%。2016年公司整车销售历史性突破100万辆大关,达到107.45万辆,其中哈弗品牌旗下SUV产品实现销售93.3万辆,哈弗H6车型连续45个月保持国内SUV销量冠军,公司在国内SUV市场具备领先优势。

    聚焦造就了公司优良的业绩和优秀的产品。我们认为聚焦SUV,做精车型品类的战略是公司经营业绩与产品销量行业领先的关键因素。通过聚焦,公司一方面将全部资源率先集中在国内增速最快的SUV市场,从而避免了在增速不断下滑的中低端轿车市场不必要的投入,最大限度的降低经营成本,增强盈利能力。另一方面,聚焦使公司率先在SUV市场形成强大的产品体系布局,打造出H6、H2等受到市场高度认可的精品车型,为公司提供了稳定的业绩支撑。

    哈弗品牌持续提升,竞争力有望保持。作为支撑公司利润和销量的核心车型,哈弗H6于2017年4月实现换代,新车型使用全新设计语言,搭配新一代动力总成,在制造工艺、配置水平等方面达到了较高水平,产品竞争力得到极大提升。同时,公司通过对老款H6车型不断升级,目前已形成由各种差异化车型构成的产品系列,可最大限度满足不同消费者购车需求。我们预计,全新H6有望扭转老款H6销量下滑的局面,并与老款H6车系联手继续领跑国内SUV市场。

    聚焦高端,WEY品牌有望打开新的成长空间。WEY品牌定位于15至20万元区间中高端SUV市场,承载着长城汽车品牌向上突破的期望。我们认为,从目前国内市场环境和产品本身而言,WEY品牌有望得到市场认可,冲破自主品牌高端化的瓶颈。首先国内中高端SUV市场长期被合资品牌垄断,自主品牌存在较大市场空间;其次,受益于长期的研发投入,公司已具备扎实的研发实力和优秀的研发团队,产品品质得以保障;最后从已上市的WEYVV7车型产品力看,该车型具备极强的竞争力,与竞品相比性价比优势显著,未来随着产能的逐渐释放,销量有望快速增长,成为公司新的利润增长点。

    盈利预测:我们预计公司2017-2019年营业收入分别为1153.86、1406.78和1601.76亿元,归属母公司所有者净利润分别为122.78、147.22和175.11亿元,折合EPS分别为1.35、1.61和1.92元,对应于6月27日收盘价13.61元计算,市盈率分别为10、8和7倍,鉴于公司目前正处于新的产品周期中,传统优势车型竞争力不断加强,新品牌WEY有望开启品牌高端化空间,我们维持公司“审慎推荐”的投资评级。