贵阳银行:乘区域经济发展东风

投资建议。

    预计贵阳银行2017-2019年的净利润增速分别为16.5%、17.2%、19.9%,对应EPS为1.85、2.17、2.60元,BVPS为10.74、12.54、14.71元。综合股利贴现模型和市净率两种估值方式,首次覆盖给予贵阳银行2017年1.73倍PB,目标价18.58元,增持评级。

    经营亮点。

    1、区域经济高增长的稀缺标的。目前贵州是全国极少能保持GDP两位数增长的省份之一,且因基础薄弱和政策支持,工业和基础设施建设有望持续得到大幅提振。贵阳银行凭借深耕地方的区位优势,拥有丰富的客户和项目资源,近年资产规模迅速扩张。虽然MPA监管下公司规模增速将边际趋缓,但依然显著高于行业平均水平。

    2、多方因素催生出高息差优势。贵阳银行凭借和地方政府及企业的紧密合作,以及投资业务派生存款,形成高活期占比的存款结构、高存款占比的负债结构,成本控制较好。加之区域金融竞争不激烈,定位于服务中小微企业,贵阳银行资产议价能力较高,息差水平有望维持相对高位。

    3、不必过度担忧潜在不良压力。虽然贵阳银行关注类贷款占比较高,未来仍面临一定不良压力,但其高盈利能力优势(2016年ROE为上市银行第一高)和较为厚实的拨备安全垫提供了较大的不良消化空间,资产质量问题无需过度担忧。

    风险提示:区域经济高增速难以维持,地方政府融资能力恶化