方大炭素:石墨电极行业向好,业绩有望大幅回升

公司是我国石墨电极行业龙头:公司主要从事石墨电极等炭素制品、铁精矿粉的生产销售。2016年公司炭素产品收入所占比重达到72.28%。

    2017年1季度,公司业绩大幅改善,营收和归母净利润同比分别增长46.36%和566.24%。公司具备石墨电极产能16.5万吨,规模亚洲第一、世界第三。公司石墨电极生产分布于东北的抚顺、华东的合肥、西南的成都和西北的兰州。在保持传统炭素制品龙头优势的同时,公司积极向产业链上下游延伸,开拓特种石墨和碳纤维相关新材料,布局特种石墨、核石墨、生物炭、炭毡和炭/炭复合材料等。2016年12月,公司收购江苏喜科墨51%股权,将炭素产业链进一步向上游针状焦原料延伸。公司铁精粉业务主要由抚顺莱河矿业经营,具备年产100万吨铁精粉生产能力。

    石墨电极供需格局反转,价格大幅上涨:2017年3月以来,石墨电极价格各功率的产品价格涨幅接近或超过一倍。需求端内外需共同发力:内需受中频炉关停导致电炉炼钢成本优势显现推动和部分中频炉企业转产投放电炉设备支撑,外需受美国和东南亚需求回升,出口快速增长,前4个月国内石墨电极出口总量同比增长29.16%。在当前钢材维持高利润、废钢成本仍保持优势,中频炉去产能留下市场空间的支撑下,预期电炉产能的利用率有望提升。从电炉富余产能的角度来看,石墨电极的内需潜在增长空间为12万吨左右。我们保守预测2017年我国石墨电极新增总需求在8.5万吨-12万吨。供给端,国外龙头企业战略收缩和调整,国内行业长期低迷下供给出清叠加环保限产影响,有效产能释放不足,供给维持紧张。

    供需缺口短期难以弥补,价格上涨有望延续:需求端看,废钢仍具有经济性,维持现有电炉生产对石墨电极的需求,新投放电炉需求三季度将陆续释放。供给端看,紧缺状态短期难以改变。一是石墨电极生产周期较长,预计半年左右,4月价格上涨刺激停产产能复产,需要到10月才能释放供给。二是受环保限产限制,产能复产存在苦难。三是10月前落实《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,部分中小炭素企业面临关停风险,采暖季即使环保达标企业,也要限产50%。供给有望进一步收缩。另外,石墨电极对于下游电炉生产具有不可替代性,其成本占比为钢厂的2%,当前石墨电极价格上涨不会对钢厂利润产生明细影响。事实上,由于供不应求,公司石墨电极已经由原来的赊销模式转换为预付款销售,下游钢厂也普遍要求石墨电极企业力保供给。

    公司盈利有望显著改善,具备较大的业绩弹性:石墨电极价格涨幅快于原料成本涨幅,二季度毛利率和净利有望大幅改善。根据我们的测算,在当前价格和毛利率水平不变的情况下,石墨电极整体价格每上涨1%,公司的业绩弹性约为3175万元。

    投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价15.64元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为95.1%、9%、0.5%,净利润增速分别为1532.8%、19.1%、-6.8%。石墨电极行业景气持续回升,公司中报业绩确定性强,三季度产品价格有望继续上涨,公司具备规模和原料优势,业绩弹性较大,给予一定的估值溢价;首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为15.64元,相当于2017年的24.4倍动态市盈率,4倍动态市净率。

    风险提示:下游电炉开工及投放低于预期,环保政策变动,石墨电极价格波动。