浙商证券:践行浙商文化,传承创业创新

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟 日期:2017-06-28

多年耕耘实力逐步提升,A 股上市助推新发展。

    浙商证券是长三角南翼地区重要的财富管理机构,参控股多家金融机构,形成“证券+期货+基金+资管+创投”的金融产业布局,为客户提供全方位、多层次、宽领域的综合投融资服务和产品。自2002 年成立以来,公司经过多年耕耘综合实力逐步提升,资本规模及业务实力位居行业中上游。此次公司发行3.3 亿股A 股股票,按照8.45 元/股的发行价格募集资金约28 亿元。

    上市将帮助公司解除资金束缚,打开各项业务空间,助推公司业务的转型升级,实现跨越式发展。

    深耕江浙布局全国,交投集团旗下唯一金融平台。

    公司扎根浙江省,牢牢把握区域内发达的经济背景和资本市场带来的区域优势。浙江省2016 年GDP 增速显著高于国内平均;且民间资本较为活跃,为公司投融资业务提供了良好的发展平台。公司实际控制人交投集团属于浙江省国资委下属资产,优享股东业务及客户资源。公司作为交投集团旗下唯一的金融上市平台,有望以交投集团实业作为根基,推动形成产融协同。浙商证券坚持多元化发展道路,覆盖证券、投资、实业、资管、交易等多个板块。公司证券业务结构较为均衡,实现风险分散。

    经纪线上线下双轮驱动,期货创新业务渐成看点。

    经纪业务线下加强增值服务,丰富产品线,大力培育投顾队伍,实现向财富管理转型。线上强化互联网金融实力,同时加大第三方互联网平台的引流力度,进一步扩大客户范围。公司市占率自2014 年开始逐年提升,佣金率低于行业平均水平,未来进一步下滑空间有限。传统期货业务受市场竞争加剧等原因,近年来市占率有所下滑。但浙商期货资管业务及对冲业务近年来发展迅速,业务规模及营收水平大幅提升,渐成看点。

    资管业务特色发展,两融业务排名靠前。

    浙商资管于2014 年获得公募基金牌照,近年来产品线逐步丰富。公司推出“聚金汇银”系列产品线,下设多个子品牌以满足不同风险偏好投资人的需求。公司创新能力位于行业前列,率先发行多只创新型产品,提升资管业务整体实力。2014、2015 年公司受托客户资产管理业务净收入排名均位列行业第15,竞争优势较为明显。两融业务自2012 年开展以来实现较快发展,2016 年末业务规模排名行业第28。公司实行较为严格的合规管理机制,实现业务风险可控。

    江浙区域资源优势+高弹性优势,首次覆盖给予增持评级。

    公司深耕江浙区域,拥有较强的品牌优势及客户资源。此次募集资金到位后将打开各业务发展空间。预计2017-19 年归属母公司净利润分别10.8 亿元、12.1 亿元和13.8 亿元,发行完成后预计净资产规模126 亿元。参考可比券商估值,并结合新股+高流动性给予一定溢价,给予2017 年PE 为40-50 倍,PB 约3.5-4.5 倍。结合PE、PB 综合比较,预计合理市值440 亿元-550 亿元,目标价13.5-16.5 元。

    风险提示:市场波动风险,业务发展不如预期。

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