锡业股份:利润大幅改善,价值被低估

锡:供需格局大幅改善,价格中长期看好

    2010年以来LME锡库存总体持续下降,目前接近历史低位,锡价2016年触底反弹,一路上涨。未来印尼锡出口乏力,缅甸锡矿产量高峰将过,中国在环保检查下产量受限,关税取消预期出口增加,锡供应可能持续萎缩。未来锡行业供需格局大幅改善,锡价中长期看好。

    锌:精炼锌供应紧张,支撑锌价上涨。

    2017年精炼锌供应仍旧偏紧,预计中国精炼锌供给负增长,全球供给增长0.6%,远不及消费正增长1.6%,全球以及中国精炼锌供应缺口均放大。预计下半年精炼锌供应将持续紧张,支撑锌锭价格上涨。

    锡业股份:利润明显改善,估值偏低

    锡业股份是全球锡产业龙头,正借助华联锌铟和定增项目积极延伸锌铟产业链,同时积极参与债转股,混改提升未来潜力。公司锡、铟资源储量分别为79万吨和6300吨,位居全球第一,锌资源储量424万吨,位居云南省第三,铜资源储量120万吨。产能方面,年产精锡8万吨,铜10万吨,锡材2.6万吨,锡化工2.1万吨,锌精矿含锌12万吨。2016年受益于锡价底部反弹和华联锌铟业绩贡献,以及销售费用、管理费用和财务费用分别同比下降2.51%、31.01%和10.74%,公司强势扭转亏损困境,盈利稳步增长,公司未来高利润可期,目前价值被低估。

    盈利预测与估值:我们预计锡锌价格中长期持续上涨,锡锌作为云锡股份的两大重要业务板块,价格上行将使公司盈利状况大幅好转,加之公司大幅削减管理费用、财务费用等,因此公司盈利可观。我们预计2017/18/19年公司的归母净利润为8.2/12.0/14.1亿元,对应EPS为0.55/0.81/0.96元,2017年22.8倍PE,高盈利低估值,给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:锡锌价格不如预期。