中材科技:向上通道,弹性显著

事件描述。

    近期,我们对中材科技观点如下:

    事件评论。

    玻纤业务弹性显著,成本和价格均迎改善。

    产能置换期,亦是成本快速下降期:最近几年泰山玻纤进入产能置换期(新线点火老线关停),2016-2017年已分别点火10万吨产能,且计划陆续完成所有老线的置换。产能置换是设备技术升级、成本快速下降的有效路径,一方面新产线可根据市场需求调整品类,达到优化产品结构的目的,另一方面通过设备升级和配方改造,单位制造成本得以下降,2014-2016年单位生产成本累计下降幅度约1500元/吨,降幅约27%。

    产品结构优,显著受益下游结构性复苏:公司产品结构优化,热塑纱、风电纱占比超过50%,电子纱占比约10%。今年以来热塑、风电、电子纱供需迎来改善,风电纱、电子纱价格较去年有所上涨。目前库存已下降至低位,随着下半年需求旺季来临,其他品类也有望迎来上涨。

    对于产能投放的担忧,首先在建产能增加是行业景气复苏的侧面印证,其次产品(尤其是高端纱)技术和客户壁垒使得有效产能冲击显著下降。

    风电叶片稳定增长,海外市场顺利开拓。今年以来风电叶片订单小幅增长,但由于季节性因素上半年订单执行较慢,预计下半年执行将加速;

    同时由于大机型叶片占比的提升,均价有所上涨,预计全年叶片业绩增长稳定。此外海外市场迎来突破式进展,截至去年销往海外的叶片超过400套,而2016年当年就销售200多套,出口业务实现较快增长,公司已进入GE 供应体系,后续有望实现规模供货,成为新的增长点。

    锂膜项目有序推进,业绩兑现概率较大。目前锂电池隔膜的欧洲进口设备已到位,产线处于安装调试阶段。预计1.2亿平米于今年下半年建成投产,另外1.2亿平米明年上半年建成投产。考虑到老线良率已达到较高水平,新线投产后凭借产品优势和客户资源,业绩兑现的概率较大。

    公司凭借产品和技术优势不断开拓新市场,是产研联动的典范,维持前期对公司的业绩预测。预计2017-2018年EPS 为1.05、1.27元,对应PE19、15倍,买入评级。