海通证券石化行业周报

原油价格窄幅震荡,短期回调。2017年以来,出于对美国原油产量增长以及库存持续上升的担忧,布伦特原油价格在44.0-57.0美元/桶的区间持续震荡,2017年第二季度平均油价为50.52美元/桶(截止6月21日),环比下降5.9%,同比增长9.6%。

    石化产品价差环比收窄,炼化同比依然保持景气。2017年第二季度,石化产品价格回调,价差有所收窄。乙烯-石脑油、丁二烯-石脑油、苯-石脑油、PTA-二甲苯、丁二烯-C4价差分别环比下降7.2%、68.2%、23.8%、16.3%、66.4%。尽管二季度产品价格有所调整,但多数石化产品价差同比都有明显提升,炼化行业依然保持景气。

    油价展望:2017年平均油价45-55美元/桶。短期油价的调整主要影响因素包括美国原油库存增加、卡塔尔断交风波、美元加息、页岩油产量提升等。近期布伦特油价再次回到45美元/桶(今年以来油价震荡区间的下轨),随着对利空的消化,油价有望企稳。我们预计全年油价将窄幅震荡,平均油价预计再45-55美元/桶。

    我们预计石化行业景气高峰出现在2016-18年。根据对装置开工率及乙烯价差的分析,乙烯装置开工率有望在近几年达到90%;同时乙烯-石脑油价差也有望恢复到前两轮景气高点的位置(此前两轮景气高点分别出现在2004-06年、2010-11年)。在2016年已实现较高盈利基础上,炼化公司2017年仍有望维持高盈利。

    多家公司预告上半年业绩同比实现较大幅度增长。卫星石化、东华能源、齐翔腾达、荣盛石化、新奥股份等公司发布了业绩预告,预计上半年业绩同比实现较大幅度增长。其中,卫星石化预计上半年净利润5.2-5.9亿元,同比增长3316%-3776%。

    石化行业1H17业绩前瞻:二季度业绩环比回落,但上半年盈利同比仍增长。2Q17,由于原油价格环比下降、化工产品价差回落拖累二季度盈利,我们预计石化行业二季度盈利环比有所下降(预计环比下降15%左右);但由于1H16利润基数低、1Q17盈利不错,我们预计石化行业1H17盈利同比仍将实现较大幅度增长。

    投资建议:关于业绩增长、估值低的子行业龙头。(1)中国石化:我国最大的炼化公司。估值低(动态PE13倍)、利润增长(预计2017年盈利增长20%以上)、改革推进。(2)荣盛石化:PTA行业龙头。估值低(动态PE15倍)、浙江石化大炼油项目将成新增长点。(3)卫星石化:丙烯酸及酯行业龙头。PE不足15倍;丙烯酸价格5月以来上涨;产业链逐步完善。

    风险提示。油价大幅下跌、石化产品价格大幅下跌等。