智云股份:利益协调一致,受益订单增长业绩将翻倍
调研背景:
我们在2015年1月开始强烈推荐智云股份,当时它的市值只有20亿,2015年末完成收购鑫三力,鑫三力是国内3C平板显示模组领域绝对龙头,收购后我们对智云和鑫三力的整合及新、老股东的股权及利益平衡问题产生一定担忧。上周调研了智云股份并与高管做了交流,我们认为经过了一年的磨合,新老股东利益已达到平衡,并取得中期一致。受益2017年订单增长,今年业绩有望翻倍以上增长,上调评级至强烈推荐。
核心观点:
1、战略转型升级初见成效
智云股份通过收购和自身发展构建了汽车智能制造装备、新能源智能制造装备及3C智能制造装备三大产业格局,战略转型升级在2016年已初见成效。2016年公司实现营业收入6亿元,较上年同期增长42.99%,实现利润总额1亿元,较上年同期增长56.89%,实现归属于上市公司股东的净利润9,302.29万元,较上年同期增长73.26%。鑫三力2016年实现净利润8246万元,略好于承诺的8000万元,但是由于本部亏损,因此业绩略低于我们预测的1.13亿。
2、股东利益协调一致,未来将进一步投资合作
新的业务架构需要新的激励。收购后的磨合和利益协调是2016年两家公司董事长主要做的工作,并于今年达成基本一致。同时,鑫三力三个创始人共持有公司7.35%的股权,解禁时间在2018年12月之后并受减持新规的影响,减持受限。2017年智云完成股权激励授予,价格为30.75元,高于目前股价,股权激励名单主要覆盖了鑫三力和东莞子公司的核心技术人员。相信经过一年的沟通磨合,股权激励、未来的投资合作、增发募投项目实施,有利于鑫三力的发展和业绩释放。
3、鑫三力订单充沛,仍是未来三年最主要的利润贡献
2015年6月,公司收购深圳鑫三力100%股权,2015、2016及2017年承诺扣非净利润分别不低于6,000万元、8,000万元和10,000万元。2016年鑫三力独立开发的手机镜头模组多工位自动检测单元已完成批量生产及交付;独立开发的新一代FOG设备、封胶设备已通过了国际一流企业的认证,取得了TPK4.88亿的订单(iphone 8压力触摸绑定和点胶装备),上半年可以完成交付;指纹模组生产线设备、OCA全自动贴合设备、CCM摄像头检测、 装配设备等多种新产品研发已取得一定实质性进展。鑫三力目前三类产品的大致结构是:绑定类60%,点胶类30%,检测 30%。我们认为A公司的订单不一定会持续高增长,目前公司在为2018-2010年新产品做储备,但是新产品的空间很大。
鑫三力在柔性邦定类设备上具有领先优势,在国内只有鑫三力能做,还有3D曲面贴合设备除了LG都可以配套,OLED如果放量还会有新订单。当然,鑫三力在高速成长期,预计今年费用增长比较快,人员也从收购时的200人增加到800人。由于 产品和客户走向高端,盈利水平可以维持。鑫三力今年合同额10亿左右(含税),较去年增长2倍多,如果按25%的净利润率计算,全年预计2-2.4亿净利润左右,我们预计中报和全年扣非净利润可以实现翻倍增长。
4、布局动力锂电池装备,预计明年开始盈利
引入韩国先进技术,布局动力锂电池装备行业。经过一年的研发,目前已成功完成了120ppm的18650圆柱电池生产线的研制。公司与在锂电池智能制造装备技术方面国际领先的(株)錦名Hi-Tech公司签署了《中外技术转让协议》,受让錦名公司全套锂电池智能制造生产线的专有技术及技术服务,主要包括200ppm 的18650圆柱动力电池生产线整线设备技术等,成为该韩国技术团队在中国唯一的技术授权人。该韩国技术团队已向公司派驻关键管理人员及技术骨干在公司正式开展锂电池智能制造装备整线技术的研发与培训工作,并负责中国及国际市场的销售、技术改进及指导、项目管理等工作。这条生产线主要是18650电池生产的中段封装,通常1GWH需要6条线,预计锂电池设备明年开始实现盈利。
5、汽车自动化业务订单基本稳定
母公司和东莞智云去年亏损,母公司扣除吉阳的转让投资收益亏损近3000万,主要是智云还在培育3C装备等新产品,研发投入较大,我们保守估计今年本部汽车自动化生产订单保持稳定,仍是微亏,主要是市场竞争激烈,同时发动机和变速箱的生产工艺已经比较稳定,新自动化设备需求不大。
6、业绩预测及投资建议
近期我们调研了智云股份并与高管做了交流,我们认为经过了一年的磨合,新老股东利益已达到平衡和取得中期一致。受益2017年鑫三力的TPK大订单和新产品增长,预计今年扣非净利润翻倍,预测2017、2018、2019EPS为0.8、1.2、1.7元,看好鑫三力未来的发展,2017、2018PE33倍、22倍,我们认为经过前期的调整,目前智云买点再现,上调评级至强烈推荐!
7、风险因素
3C自动化设备行业投资增速低于预期,大客户、新产品开拓进度低于预期。