诺力股份公司公告点评:股权激励靴子落地,高端物流装备平台扬帆起航

事件:公司于2017 年6 月25 日公布第一期限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予的限制性股票总量为560 万股,约占公司股本1.86 亿股的3.01%,授予价格为12.97 元,不低于草案公布前1 个交易日及前20 个交易日公司股票交易均价50%的孰高者。激励对象共计160 人,占公司截至2017年5 月31 日在册员工总人数2088 人的7.66%,主要包括公司部分董事、高级管理人员6 人,以及中层管理人员及核心技术(业务)骨干共154 人。

    激励力度超预期,行权条件较高,兼顾各事业群为“新诺力”协同发展奠定基础:我们认为公司这一股权激励方案有三点超预期之处:a)限制性股票授予总量占原股本约3.01%,力度相对较大;b)行权条件规定,2017-2019年三年收入复合增长约26%,收入规模的扩大是公司内生增长的基础,在原材料价格、汇率等因素稳定之后可以同步转化为业绩增长,对于公司传统物流装备业务、电动叉车业务和中鼎物流自动化业务均提出了较高要求;c)激励范围包括160 名核心骨干,其中既包括传统搬运车辆经营团队,也包括电动叉车新任管理团队,和去年底新加入的中鼎团队(51 人),囊括了大部分高管和业务骨干,一次性解决三块业务整合后的激励问题,为“新诺力”物流装备一体化平台奠定了基础。

    靴子落地,高端物流装备平台扬帆起航,股价有望迎来拐点:公司去年底收购无锡中鼎对股权激励进行了承诺,半年之后终于方案出炉,并且激励范围和力度均超预期,我们认为对于公司业务层面的进一步整合提供了必要条件。

    从基本面上看,公司本部电动叉车业务快速放量,原材料价格处于下降通道,本部业绩有望在未来两个季度出现边际改善,无锡中鼎物流自动化订单饱满,未来有望持续受益于CATL 等锂电优势客户扩产,并呈现多个下游行业多点开花的趋势,业绩大概率超出业绩承诺。基于对股权激励落地、基本面边际改善的判断,我们认为公司股价有望迎来向上拐点,当前市值仅对应于2017年20.60 倍PE,重点提示配置机会。

    物流装备+锂电设备双高景气度,回调提供配置机会。我们认为在物流升级的大产业背景下,公司已经初具雏形的“传统+智能”物流装备产品平台将保持高速内生增长的趋势,同时无锡中鼎的一个主要下游市场 – 锂电今年仍将是扩产高峰期,中鼎跟随最优质客户有望收获远超行业平均的订单增速。我们预计公司17-19 年归母净利润分别为2.35、3.19、4.22 亿,摊薄EPS 为1.26、1.72、2.27 元。结合可比公司估值,考虑到公司的市场空间和发展前景,给予17 年30 倍PE,目标价37.80 元,重申买入评级。

    风险提示:工业电动车及物流仓储自动化发展不及预期。