仙琚制药:原料药业务升级,业绩高增长可期

仙琚制药收购Newchem 协同效应较强,成功进入规范市场实现原料药产业升级。通过我们对FDA 的DMF 激活情况的梳理,仙琚制药和意大利NewChem 的认证生产线,品种基本无重叠,业务互为补充协同效应非常强。仙琚制药收购意大利NewChem 可以丰富规范市场的产品线,拓宽全球甾体规范市场,提高企业原料药部分的毛利率水平。

    产业链延伸,成本波动风险再下降。自2011 年起甾体领域进行新工艺替换。根据健康网的数据,由于新工艺技术的普及以及国内产能过剩,4AD 价格持续下降继而带动相应中间体价格下降,对仙琚制药的利润水平产生较大影响。由于规范市场的价格、客户均比较稳定,仙琚制药向产业链下游的延伸能够帮助降低了上游价格波动而对利润造成的冲击。

    中国甾体企业走向国际市场的里程碑,分享海外广阔市场。仙琚制药为国内甾体制药领域龙头企业,公司以原料药及制剂一体化为基础,不断增强在甾体领域的优势。仙琚制药并购Newchem 是甾体领域海外并购的里程碑,标志着国内企业由低端原料制造逐步走向中高端制造。产业链中地位的提升能够使仙琚制药在国际市场竞争优势提升,获取更大的海外市场。

    公司是国内规模最大、品种最为齐全的甾体药物龙头企业之一,四大甾体制剂产品线布局丰富,业绩具备持续增长能力。我们预计17-19 年归母净利润为2.23、3.20、4.38 亿, EPS 为0.24 元、0.35 元、0.48 元,增长52.4%、43.4%、37.1%,对应市盈率34、23、17 倍,维持“买入”评级。