嘉事堂:北京阳光采购持续落地,公司业务推进顺利

北京阳光采购政策落地,中标情况显示公司增长可期。

    北京阳光采购已于17年3月末开启,目前政策总体推进顺利。从公开的中标品种情况来看:中标后嘉事堂北京地区同比增长50%的预期不变。目前北京大型医院的阳光采购落地进度略低于预期,经历6月份政府评估以后,下半年有望提速。嘉事堂原本就擅长的社区配送业务同比增长40%,公司商业网络在社区覆盖面和配送品种两方面都有所提升。商务部报告显示北京社区药品商业原有市场规模超过100亿元,目前随着医保报销范围的不断扩大及用药结构的改变(尤其是慢性病用药的增加),市场仍然快速扩大。公司当前获得9个区县的基药配送资格,其他区亦可以配送非基药。

    公司目前资产负债情况足以支持中期发展。

    2017年一季度公司资产负债率60.8%,处于板块内可比公司平均水平(同期九州通为68.6%,瑞康医药为56.2%,上海医药为57.3%)。一季报权益乘数为2.55,长期来看呈下降趋势。

    中止收购器械子公司少数股权。

    公司日前公告中止收购旗下器械公司少数股权,系权衡各方面利弊下做出的自主选择,是基于公司目前外延整合情况及监管环境下的最优解,未来待被收购资产业务进一步理清,预计少数股权的收购存在重启的可能。

    拟收购蓉锦医药控制权,全国性扩张动能不减。

    公司公告拟以9945万元现金对价收购成都市蓉锦医药贸易公司51%的股权(对应2017年承诺利润约为9倍,全年或将并表超过560万元)。全国化扩张存在继续进行的可能,立足北京走向全国的扩张进程或将不断推进。

    盈利预测与投资评级。

    基本假设:依照目前已公布的阳光采购中标情况,公司北京药品配送业务预计快速增长。器械业务亦将平稳增长。不考虑收购少数股权,预计2017-2019年的EPS为1.16/1.47/1.75元,6月23日收盘价对应PE为32/25/21倍,维持“买入”评级。

    风险提示。

    整合器械渠道资源进程低于预期;收购企业后,进一步整合存在不确定性;混合所有制改革存在不确定;所经营药品及器械在招标过程中存在降价可能。