古井贡酒:加速管理输出,双名酒战略全面升级

核心观点:渠道走访显示,公司省内外市场均在发生积极变化,特别是省外扩张在优化中坚实推进。放眼未来2-3年,我们认为古井依旧是二三线白酒中成长路径最为清晰的酒企,看好双名酒战略不断升级驱动公司加速增长,销售费用率平稳趋势下利润端有望更快增长,继续重点推荐。

    省内市场:8年进入放量阶段,未来3年200元价位有望爆发增长。徽酒消费升级速度全国领先,我们认为未来3年省内白酒主流价位将由120-150元提升至200元以上,该价位段充分受益的古井8年已进入放量阶段,我们认为上半年其省内增速超过40%,保守估计未来3年古井8年有1.5倍增长空间,公司盈利能力有望持续提升。

    省外市场:加速管理输出,双名酒战略全面升级。1)河南:受益大众消费升级今年河南市场低端酒出现明显下滑,公司积极调整产品结构聚焦年份原浆幸福版,百元价位产品实现快速增长,我们认为今年上半年河南收入基本持平。近期公司重新划分区域,将豫皖交界的商丘沿线三市划分至安徽分管,充分发挥大本营造血功能,新省区将主攻以郑州为核心的金三角市场,我们认为在结构升级和区域突破强化下未来河南收入有望加快增长。2)湖北:2016年黄鹤楼内部体系调整到位,古井管理输出弥补老名酒渠道短板,2017年起黄鹤楼进入业绩兑现期。渠道走访显示,公司在继续加大对黄鹤楼在销售人才方面的支持力度,且安徽及河南市场开始通过团购渠道助力销售,管理层对完成业绩承诺信心十足,我们认为全年收入有望超越8.05亿元(含税),乐观预期可做到9-10亿元(含税)。

    短期市场份额为先,中长期费用率趋稳。我们认为古井处于爬坡期,高费用投入拉升品牌力利于省外扩张,冠名央视春晚效果正在逐步显现。目前公司销售费用率已高达30%以上,我们认为未来费用投放将与收入相匹配,费用率有望趋于平稳。若公司激励机制出现优化,费用率有望下行。

    投资建议:目标价62.5元,维持“买入”评级,继续重点推荐。我们调整盈利预测,预计2017-2019年公司实现营业收入72.43、88.37、106.79亿元,同比增长20.37%、22.01%、20.85%;实现净利润10.14、12.58、15.81亿元,同比增长22.22%、24.02%、25.70%,对应2017-19年的EPS分别为2.01、2.50、3.14元。给予12个月目标价62.5元,对应2018年25xPE,维持“买入”评级。

    风险提示:三公消费限制力度继续加大、中高端酒动销不及预期、食品安全事件风险