嘉事堂:药品+器械双主业高增长,商业版图拓展全国

嘉事堂目前是北京地区第四大医药商业流通公司,形成了“依托物流,北京药品+全国器械”的二元业务模式。药品批发业务受益于阳光采购实现50%以上增长,GPO经验复制、异地收购等加快扩充全国商业版图;首创器械流通行业整合模式,成为心内高值耗材领域的龙头,在器械两票制逐步推进下,外延并购有望加快。不考虑外延并购,我们预计17年-19年实现归母净利润2.98亿、3.91亿、5.11亿,对应每股收益1.19元、1.56元、2.04元,当前股价对应市盈率30.7、23.4、17.9倍, 18年给予35倍估值,对应目标价54.60元,推荐买入。

    支撑评级的要点

    上市以来业绩出色,由北京地区逐步走向全国的商业龙头。嘉事堂自2010年上市以来业绩表现出色,收入复合增速高达41.84%,净利润复合增速30.89%。公司起初在北京区域专注于医药批发和零售, 2013年确立了“依托物流,北京药品+器械双向发展”策略,经过近年来发展,已由上市初期的北京区域小龙头逐步成长为业务覆盖全国的医疗综合服务商,尤其在心内高值耗材配送、GPO、PBM等创新业务上领先于市场。 药品批发业务受益北京医改新政业绩将显著提升,全国性布局稳步推进。目前公司药品批发主要集中在北京,是该地区第四大医药流通商、第二大社区基药配送商。公司在北京新一轮阳光采购配送中标近三万品种,进入北京第一医药商业集团。随着阳光采购执行,纯销业务预计全年实现50%增长。收购蓉锦医药51%股权拉开药品商业全国布局的序幕;GPO顺应医保控费趋势且可复制性强,有望借助首钢、中航等外埠医疗机构实现全国布局。

    高值耗材业务成长和弹性兼备,行业政策助力强者恒强。公司首创器械流通整合模式,深度整合心内高值耗材领域,奠定细分领域龙头地位。器械板块收入和利润贡献占比逐年提高,带动公司业绩高增长。心内高值耗材待释放空间大,同时随着器械耗材两票制提上日程,公司作为细分行业龙头最为受益。全国销售网络已经搭建完成,随着销售终端发力,高值耗材业绩继续保持高增长。

    评级面临的主要风险

    北京阳光采购执行不达预期;高值耗材增长不达预期;收购整合不达预期。

    估值

    不考虑外延并购,我们预计17年-19年实现归母净利润2.98亿、3.91亿、5.11亿,对应每股收益1.19元、1.56元、2.04元,当前股价对应市盈率31.7、24.2、18.5倍,考虑到下半年估值切换,18年给予35倍估值,对应目标价54.60,推荐买入。