公用事业行业:燃煤标杆电价有望上调,国家发改委调整电价结构,对火电企业雪中送炭

重大利好:燃煤标杆电价有望上调。

    2017 年6 月21 日晚,北极星环保网等媒体转载国家发改委印发的《关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知》(发改价格[2017]1152 号),拟自2017 年7月1日起,取消向发电企业征收的工业企业结构调整专项资金,将国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准各降低25%,腾出的电价空间用于提高燃煤电厂标杆上网电价,缓解燃煤发电企业经营困难。此次文件并未提及适当降低脱硫脱硝环保电价补贴(此前与取消工业企业结构调整专项资金共同征求意见),意在缓解煤电企业经营困局、鼓励电企继续积极参与支持大气污染减排相关改造与运营。

    观点一:标杆电价的指导意义逐渐降低。

    随着市场化交易电量比例的扩大(2016 年19%,今年我们预测40%),标杆电价指导意义逐渐降低;无论是通过煤电联动还是此次取消/降低相关资金的手段提高标杆电价,本质上都只是提高了有效电价的上限,电价最终取决于实际供需。

    观点二:最终调价幅度尚待各省明确。

    根据我们与电力企业的交流,具体调价幅度尚待各省发改委、物价局核定,我们预计最终上调幅度很可能低于上述政策让利空间(全国加权平均1.3分,图1),各省最终分配到提升燃煤标杆电价的资金请以发改委官方文件为准。

    观点三:对煤电联动保持谨慎乐观。

    此次政策出台时间点具有深意,我们认为更多的是出于在夏季用电高峰前夕维稳,煤价短期反弹并不是主要原因。我们对煤电联动态度相对悲观:此次规费下调意在不导致下游消费电价上升的前提下为煤企让利;同理,我们判断只要煤价稳定在相对可控的范围以内,2018 年初煤电联动继续上调电价的概率反而减弱(煤电联动情况下上网电价上调意味着销售电价大概率也相应上调)。

    火电看价值重估。

    无论最终调价幅度,对盈利艰辛的火电企业来说都是重大利好。假设电价上调幅度等于让利空间,最新的点火价差(图6)相当于2Q-3Q2012 的水平,当时主要火电公司的估值华能国际、华电国际、大唐发电的 P/B(用未来12 个月BPS 计算)分别在1.56-1.84,1.39-1.82,1.67-1.82,而2017年6 月其三者的P/B 估值相应为1.6/1.1/1.5(图2-4),浙能电力的P/B 估值为1.3(图5)。

    风险提示:煤价涨幅超预期,汛期来水超预期。