江苏索普:扭亏为盈得益于良好的成本费用控制

2009 年1-9 月,公司实现营业收入5.33 亿元,同比下降9.53%;营业利润1835.15 万元;利润总额1720.66 万元;归属于母公司所有者的净利润1581.57 万元,实现了扭亏为盈;基本每股收益0.052 元。

    公司主营业务 ADC 发泡剂和蒸汽,其中ADC 发泡剂主要用于聚氯乙烯、聚乙烯、聚丙烯等化工产品的生产加工。公司第三季度实现营业收入1.75 亿元,同比下降9.71%,环比下降13.07%,主要系受金融危机影响,下游需求大幅缩小,用户开工率不足,导致公司产品销量大幅下降所致。预计2010 年行业回暖,公司开工率将逐步提高,随着公司ADC 粉碎空压系统扩产改造项目完工,公司生产能力将进一步提高。

    毛利率高位稳定,高效管理扭亏为盈:公司前三季度采取降低成本提高毛利率,高效管理缩减费用的策略。前三季度毛利率分别为3.42%、14.68%、12.52%,二季度开始恢复高位水平,主要系公司产品原材料同比下降幅度超过产品销售价格下降幅度,在液氯价格上扬的情况下,公司液氯扩产改造项目使得产品原料自给率进一步提高。此外,公司积极加强管理,控制期间费用,使得前三季度期间费用率6.37%,同比下降2.11 个百分点,第三季度期间费用率6.15%,同比下降1.38个百分点。主要系公司归还银行贷款,降低负债比率,压缩管理费用所致。

    持续增长仍看下游市场:公司在营业收入下降的情况下,扭亏为盈,主要得意于原材料价格的快速下降和公司良好的成本费用控制,但是由于公司产品单一,其持续发展仍依赖下游市场的恢复,而相关下游化工行业普遍存在产能过剩的问题,公司短期内将很难出现业绩增长。

    盈利预测:我们预计公司2009 年-2011 年每股收益0.06 元、0.07 元、0.06 元,对应2009 年10 月30 日收盘价8.73 元,动态市盈率分别为146 倍、125 倍、146 倍,维持中性评级。

    风险提示:原材料价格上涨的风险。