古井贡酒:机制制约进一步发展,静待混改有所推进

1、顺应消费趋势,引导结构升级:古井一直都是我们重点推荐的徽酒标的之一,从产品结构、品牌力和渠道力来讲,公司在安徽省内拥有非常强的竞争优势。从今年年初开始,安徽市场的消费升级开始呈现出加速迹象,公司古八、古十六等高端产品都达到了30%以上的增速,推动17Q1毛利率提升3.29pcts至77.65%,而淡雅等低端系列则出现不同程度的下滑。我们认为消费升级仍将是公司未来实现成长的核心驱动力,公司在结构升级引导、原酒产能建设等方面都已做好了前瞻性准备,继续看好古井未来在品牌力和渠道力的推动下,持续受益于消费升级。

    2、全国化稳步推进,黄鹤楼蓄势待发:目前公司仍在稳步推进全国化进程,聚焦资源重点打造苏鲁豫皖等核心市场板块,省外策略偏向于平台化运作,旨在更好整合经销商和自身的资源,实现优势互补。16年收购黄鹤楼后,古井抽调了核心力量全面接管经营,在组织和人员上进行协同,产品价位上也进行错位布局,目前公司尚处于调整阶段,看好两年后成为新的增长引擎。

    3、体制改革是古井实现二次腾飞的关键所在:一季报后,公司由于业绩不达市场预期出现连续回调,但报表业绩基本与我们预期一致。我们始终认为,由于体制因素,公司的经营和业绩会受到多方面的限制,但毋庸置疑的是,古井是一家非常优秀的企业,品牌底蕴深厚,管理团队能力也非常强,即使在13/14年行业深度调整期间,公司仍然实现了稳步增长。目前古井收入规模60亿,市值仅220亿,与茅五泸等公司存在着较大差距,参照洋河的改制腾飞之路,如若公司要实现进一步的突破和潜力释放,那么经营体制、人员激励等方面的改革将是下一步工作的重中之重。

    4、盈利预测与评级:我们预计公司17-19年实现EPS1.94元/2.30元/2.78元,在行业新一轮向上周期下,继续看好公司未来基本面的稳健向上,维持“强烈推荐”评级。

    5、风险提示:淡季需求下滑超预期;市场走势带来的风格影响。