中报业绩前瞻《行业比较·公司业绩·01》:风格难切换,寻找“真成长”

今年中报不止是中报,它关系到风格是否会切换。年初至今,蓝筹持续上涨,而中小创近60%个股创出16年初以来新低。风格是否会切换,是市场最关心的问题。如果中报业绩回升,则可能驱动风格切换,投资者极为关注。目前,主板、中小板、创业板披露率分别为13%、99%和11%。由于主板与创业板披露率较低,本报告主要分析中小板业绩与估值,来看风格切换的可能性。

    中小板中报增速略有回升,但不能期待过高。中小板中报业绩增速中值34%,但剔除重组股后增速降至31%,较1季度业绩增速(26.6%)仅回升4.4pcts。考虑中小板业绩披露较早,以往业绩向下修正的情况多于向上修正的情况,且实际业绩比预告的业绩低。2016年中小板正式中报的业绩增速比业绩预告的增速(中值)低4.16pcts。因此,不能对中小板业绩回升有较大期待。

    业绩:周期见顶,消费平稳,中游回升,成长有所改善。分板块来看,周期中报利润高增速但表现均弱于1季度,这与我们2月份PPI见顶预判一致;在房地产和基建拉动下,中游复苏,但增速较难持续;消费板块中,汽车、家电增速回落,食品饮料增速回升;电子景气较高,通信和计算机业绩增速均有所回升。增速前五行业均为周期行业:石油石化(+220%)、机械(+93%)、钢铁(+63%)、有色(+55%)和化工(+54%);中报增速较1季度回升的行业有通信(+87pcts)、电力设备(+47pcts)、机械(+27pcts)、电力(+24pcts)、建筑(+23pcts)、电子(+17pcts)、食品饮料(+11pcts)、轻工(+10pcts)、纺织服装(+7pcts)和医药(+6pcts)。

    估值:和业绩比,中小板整体估值仍然偏高,消费整体合理。整体看:中小板估值38倍,水平处05年来51%分位,与历史均值37倍相差无几;但板块估值中位数47倍,相较34%业绩增速仍然偏高。消费板块估值相对合理:家电21倍估值较27%增速不贵,且作为地产后周期板块,在上半年地产投资增速加快的背景下,业绩持续性可期;食品饮料31倍估值较23%的增速虽不低但整体增速在回升;医药和汽车估值在历史均值附近。成长整体估值偏高:电子、通信、计算机业绩虽有所改善,但估值仍在40倍以上,高于业绩增速。

    结论:增速回升不确定性较大,估值仍不便宜,风格暂时难以切换。首先,中小板中报业绩增速中值虽然较1季度虽略有回升,但考虑到重组股影响以及正式中报业绩增速可能较业绩预报低,不能对中小板业绩回升有较大期待。其次,假设有34%的增速,中小板47倍的估值中位数仍显高。再次,IPO发行速度并不会放缓,股票供给持续增加,中小创的估值还要进一步受到挤压。因此,我们认为短期内风格难以切换,不如寻找业绩确定增长、且估值较低的“真成长”。