三友化工:定增发行落地,助力公司发展

报告要点。

    事件描述。

    公司发布公告,非公开发行2.14亿股,每股价格为6.66元,共募集资金14.25亿元。公司控股股东唐山三友碱业(集团)有限公司获配2,702.70万股,限售期36个月,其余七名认购对象合计获配1.87亿股,限售期12个月。

    事件评论。

    公司定增顺利发行,扩产差别化粘胶短纤。此次公司实际募集资金净额为13.86亿元,将用于20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维项目和补充流动资金。公司作为粘胶短纤行业龙头企业,积极扩产超细旦粘胶短纤、阻燃粘胶短纤、竹纤维粘胶短纤等差别化纤维,从而提升和巩固公司核心竞争优势。

    根据公司可行性分析报告测算,本项目达产后将形成营业收入23.17亿元,年平均利润总额1.91亿元,项目建设期2年,建成后第一年达产。

    粘胶短纤处于库存低位,产品价格有望上行。我国2016年粘胶短纤产能为391万吨/年,产量为336万吨,开工率86%。2017年行业基本无新增产能,环保趋严,部分中小企业面临退出压力。需求方面,据中纤网统计,2016年国内表观消费量为316万吨,同比增长12%,消费升级,需求仍将保持增长。出口方面,2017年1-4月粘胶短纤总出口量达9.89万吨,同比增长1%,其中4月总出口量达3.14万吨,同比增长25%。供求改善,目前粘胶短纤1.5D 价格上升至1.49万元/吨,相比一周前上涨70元/吨,见底回升。

    目前行业库存仅为8.8天,处于低位。作为替代品的棉花,2017年3月6日至6月20日储备棉轮出价格达1.6万元/吨左右(折合328),粘胶短纤与棉花价格倒挂。我们判断,粘胶短纤价格仍有望上涨。公司拥有年产50万吨粘胶短纤产能,产品价格每上涨1,000元/吨,EPS 增厚0.16元。

    纯碱产品价格见底,未来价格下跌空间有限。根据卓创资讯数据,2016年我国纯碱产能达2,970万吨/年,产量为2,588万吨,开工率87%。2017-2018年行业无新增产能,而内需保持平稳增长,供求关系改善。当前重质纯碱(华东)产品价格达到1,700元/吨,行业中小企业普遍不盈利,价格基本见底,下跌风险较小。未来环保趋严,纯碱供给端将受到影响,价格有望止跌反弹。

    公司拥有年产286万吨纯碱权益产能,产品价格每上涨100元/吨,EPS 增厚0.06元。

    预计 2017-2019年公司EPS 分别为0.82元、1.01元、1.22元。维持“买入”评级。